要約收購的理論與實(shí)證研究

　　上市公司并購作為優(yōu)化資源配置的有效手段，長期以來一直是我國證券市場關(guān)注的焦點(diǎn)。作為上市公司并購的兩種主要手段之一的要約收購，相對于協(xié)議收購而言，是一種市場化程度更高的收購方式，也是進(jìn)行資產(chǎn)重組市場化改革的必然選擇。然而，由于中國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，證券市場存在一定的分割，使要約收購相對于協(xié)議收購而言，其收購價格成為成功收購的瓶頸問題，這也是多年來證券市場沒有發(fā)生過一起真正意義的要約收購的原因。為了有效改善資產(chǎn)重組的整體質(zhì)量，促進(jìn)重組行為的規(guī)范化和市場化動作，加強(qiáng)對要約收購的理論探討和實(shí)證研究顯得尤為重要。王蘇生博士所著的《要約收購的理論與實(shí)證研究》一書，正是緊抓當(dāng)前這種對要約收購研究的迫切需要，從理論和實(shí)證兩個方面對要約收購進(jìn)行了較為詳盡的論述。本書首先介紹了要約收購的概念界定及上市公司收購方式的比較分析和要約收購的意義，之后從理論上深入地研究了要約收購的財(cái)富效應(yīng)、公共品性質(zhì)、交易媒介和風(fēng)險套利，并從實(shí)踐的角度探討了要約收購的交易管理、防御策略以及管制問題?？v覽全文，以下三個特點(diǎn)尤為突出：1.前沿性。目前國內(nèi)在要約收購問題上系統(tǒng)而全面的科研成果為數(shù)不多，該書在一定程度上填補(bǔ)了國內(nèi)在該領(lǐng)域上的空白。在圖書的寫作過程中，作者涉獵了大量的相關(guān)外文資料，引入和借鑒了國外要約收購的最新科研成果，內(nèi)容新穎。2.多視角。本書的作者王蘇生是經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、法學(xué)博士、管理學(xué)博士后，現(xiàn)任中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司的負(fù)責(zé)人，曾從事過證券研究以及投資銀行業(yè)務(wù)管理等工作，具有較高的理論水平與豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。作者的多學(xué)科知識背景和豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，使其能綜合理管理學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)金融學(xué)等方面的知識及其研究方法，從不同的角度研究要約收購的理論和實(shí)踐問題，視野開闊，使人有耳目一新之感。3.務(wù)實(shí)性。實(shí)施要約收購有利于推動實(shí)質(zhì)性重組，更好地體現(xiàn)“三公”原則，進(jìn)一步完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，使我國證券市場能夠更好地應(yīng)對不斷開放的格局。本書作者在充分進(jìn)行理論論述的基礎(chǔ)上，針對要約收購的實(shí)踐進(jìn)行了深入的剖析，具有較強(qiáng)的務(wù)實(shí)性。該書在整個論述過程中，廣泛利用博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)理論、交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)以及法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的其他先進(jìn)理論，對要約收購的各種理論模型進(jìn)行了深刻的描述，并為將來我國要約收購的理論與實(shí)證研究提供了一個較為完整的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架。日前，中國證券監(jiān)督管理委員會頒布實(shí)施的《上市公司收購管理辦法》立足于國內(nèi)市場分割的現(xiàn)實(shí)，對要約收購的配套措施和條件作出了具體的規(guī)定，創(chuàng)造性地建立了要約收購的法律體系。隨著證券市場的不斷完善和國際化進(jìn)程的加快，要約收購必然會有巨大的發(fā)展空間。在此種情況下，即將由中國金融出版社出版的《要約收購的理論與實(shí)踐》一書更突顯出它的現(xiàn)實(shí)意義。要約收購的理論與實(shí)證研究目錄第1章要約收購導(dǎo)論？í？第1節(jié)要約收購概述？í？一、要約收購成功比例？í？二、要約收購分類？í？三、要約收購成本？í？第2節(jié)要約收購的界定？í？一、美國要約收購的法律界定？í？二、司法判例和解釋？í？第3節(jié)上市公司收購方式的比較分析？í？一、協(xié)議收購的現(xiàn)狀和問題？í？二、要約收購與協(xié)議收購的比較？í？第4節(jié)要約收購的現(xiàn)實(shí)意義？í？一、現(xiàn)階段我國實(shí)施要約收購的意義？í？二、我國實(shí)施要約收購前景展望？？第2章要約收購的財(cái)富效應(yīng)？í？第1節(jié)相關(guān)實(shí)證研究綜述？í？一、衡量非正常收益的殘值分析法？í？二、要約收購中的目標(biāo)企業(yè)收益？í？三、要約收購中的收購方收益？í？第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)理論？í？一、協(xié)同效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究？í？二、協(xié)同收益的分配模型？í？三、要約失敗后的股價解釋：信息假說？í？四、協(xié)同效應(yīng)理論的政策含義？í？第3節(jié)自由現(xiàn)金流量假設(shè)？í？一、要約收購與代理問題？í？二、自由現(xiàn)金流量的委托―代理理論？í？三、自由現(xiàn)金流量假設(shè)？í？第4節(jié)自大假說？í？一、自大假說的理論基礎(chǔ)？í？二、自大假說對市場行為的解釋？í？第5節(jié)過度支付假說？í？一、過度支付原因？í？二、收購者股價變化？íお？第3章要約收購的公共品性質(zhì)？í？第1節(jié)要約收購中的搭便車問題？í？第2節(jié)要約收購中的股權(quán)稀釋？í？一、要約收購中稀釋的作用？í？二、收購要約對管理層行為的影響？í？三、股東對稀釋系數(shù)的最優(yōu)選擇？í？四、社會對稀釋系數(shù)的最優(yōu)選擇？í？五、競爭與成本因素對要約收購的影響？í？第3節(jié)要約收購的初始股權(quán)？í？一、Shleifer-Vishny模型？í？二、大股東的價值？í？三、公司控制機(jī)制比較？í？四、大股東要約前的交易？í？第4節(jié)對Shleifer-Vishny模型的修正：？？Hirshleifer-Titman模型？í？一、Hirshleifer-Titman模型（1988）？í？二、要約收購成功后的股權(quán)稀釋？？第4章要約收購的交易媒介？í？第1節(jié)支付方式的財(cái)富效應(yīng)？í？一、經(jīng)驗(yàn)研究？í？二、理論解釋？í？第2節(jié)交易媒介模型：Hansen模型？í？一、Hansen模型？í？二、交易媒介選擇：關(guān)于收購者資產(chǎn)價值？？信息對稱？í？三、交易媒介選擇：關(guān)于收購者資產(chǎn)價值？？信息不對稱？í？第3節(jié)交易媒介模型：Fishman模型？í？一、Fishman模型？í？二、基本結(jié)論及其解釋？í？第4節(jié)交易媒介的現(xiàn)實(shí)選擇？í？一、現(xiàn)金支付方式？í？二、股權(quán)支付方式？í？三、債券支付方式？？第5章要約收購的風(fēng)險套利？í？第1節(jié)要約收購風(fēng)險套利概述？í？一、風(fēng)險套利過程的實(shí)證研究？í？二、風(fēng)險套利業(yè)務(wù)的特點(diǎn)？í？三、風(fēng)險套利的作用？í？第2節(jié)套利行為模型？í？一、建模思想？í？二、模型設(shè)置？í？第3節(jié)風(fēng)險套利與收購成功概率？í？一、收購成功的先驗(yàn)概率？í？二、一個套利者的預(yù)受決定？í？三、預(yù)受博弈對稱均衡的存在及特點(diǎn)？í？第4節(jié)風(fēng)險套利與市場行為？í？第5節(jié)風(fēng)險套利與控制權(quán)市場效率？í？一、襲擊者的最佳收購策略？í？二、收購盈余分配規(guī)則？íお？第6章要約收購的交易管理？í？第1節(jié)要約收購的策略？í？一、要約收購戰(zhàn)略？í？二、要約收購戰(zhàn)術(shù)？í？第2節(jié)要約收購的程序？í？一、要約收購程序：美國？í？二、要約收購程序：英國？í？三、要約收購程序：中國？í？第3節(jié)要約收購的顧問業(yè)務(wù)？í？一、投資銀行？í？二、其他顧問？í？第4節(jié)我國現(xiàn)階段要約收購的對策？í？一、要約收購在我國股票市場面臨的障礙分析？í？二、對策研究？íお？第7章要約收購的防御策略：一般問題？í？第1節(jié)防御策略概述？í？一、要約收購防御的財(cái)富效應(yīng)？í？二、防御策略分類？í？三、防御策略的作用？í？四、要約收購的防御成本？í？第2節(jié)防御策略的博弈分析？í？第3節(jié)對要約收購防御策略的限制？í？一、經(jīng)營判斷規(guī)則及其限制？í？二、收購防御策略的合法性標(biāo)準(zhǔn)？í？三、我國收購防御限制的現(xiàn)實(shí)與建議？íお？第8章要約收購的防御策略：預(yù)防措施？í？第1節(jié)毒丸計(jì)劃？í？一、毒丸計(jì)劃的機(jī)制？í？二、毒丸計(jì)劃的種類？í？三、毒丸計(jì)劃的財(cái)富效應(yīng)？í？四、毒丸期權(quán)？í？第2節(jié)要約收購防御條款？í？一、超級多數(shù)條款？í？二、公平價格條款？í？三、累積投票制條款？í？四、分組分期董事會？í？五、防御條款的財(cái)富效應(yīng)？í？第3節(jié)要約收購防御的契約安排？í？一、金降落傘？í？二、白衣騎士的鎖定協(xié)議？íお？第9章要約收購的防御策略：積極措施？í？第1節(jié)對要約人的定向回購與停止協(xié)議？í？一、定向回購的價值判斷分歧？í？二、定向回購和停止協(xié)議的財(cái)富效應(yīng)？í？第2節(jié)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整？í？一、再資本化？í？二、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的理論解釋？í？第3節(jié)訴訟？í？一、訴訟策略？í？二、訴訟策略的財(cái)富效應(yīng)？íお？第10章要約收購的管制？í？第1節(jié)要約收購管制概述？í？一、要約收購管制的價值取向？í？二、要約收購管制的目的與目標(biāo)？í？三、要約收購管制的基本原則？í？四、要約收購管制的立法體例？í？第2節(jié)要約收購前的相關(guān)管制？í？一、要約收購意圖披露？í？二、要約收購報(bào)告？í？第3節(jié)要約收購期間的相關(guān)管制？í？一、收購要約的變更與撤銷？í？二、目標(biāo)公司股東的實(shí)體性權(quán)利？í？三、目標(biāo)公司管理層的限制？í？四、對競爭性要約的管制？í？第4節(jié)要約收購?fù)瓿珊蟮南嚓P(guān)管制？í？一、收購人再次收購（或購買）目標(biāo)公司股份的？？限制？í？二、強(qiáng)制收購制度？í？第5節(jié)我國要約收購管制建議？í？一、我國要約收購管制特點(diǎn)？í？二、管制建議？íお？附錄上市公司收購管理辦法？íお？主要參考文獻(xiàn)？íお？

　　王蘇生，湖北洪湖人。先后獲理學(xué)學(xué)士學(xué)位、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位和法學(xué)博士學(xué)位。自1993年以來，一直在國內(nèi)主要證券公司擔(dān)任管理職務(wù)，曾任中外合資創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司負(fù)責(zé)人。2000——2002年于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理科學(xué)與工程博士后流動站從事有關(guān)博士后研究，出版了國內(nèi)第一部基金法律問題專著——《證券投資基金管理人的責(zé)任》。