匯率穩(wěn)定機制：以釘住匯率制下的貨幣危機為視角

　　20世紀90年代以來，國際金融形勢動蕩不安，危機疊起。從歐洲貨幣危機到墨西哥貨幣危機，從亞洲貨幣危機到阿根廷貨幣危機，人們已經(jīng)領(lǐng)略到了國際貨幣危機的寒風(fēng)習(xí)習(xí)和慘烈危害。同時，隨著金融全球化進程的不斷演進，一個國家或地區(qū)的金融危機甚至?xí)芸斓叵蛑苓叺膰液偷貐^(qū)擴散和蔓延，這種金融領(lǐng)域的“非典”現(xiàn)象（亦或“多米諾骨牌效應(yīng)”、“龍舌蘭效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”、“探戈效應(yīng)”），甚至可能引發(fā)全球金融動蕩。從20世紀90年代以來的四起較為嚴重的金融危機中，筆者驚奇地發(fā)現(xiàn)兩大共性：一是爆發(fā)危機的國家在危機前夕大多采用的是缺乏彈性的釘住匯率制度，而且資本項目高度開放；二是危機爆發(fā)前夕，這些國家的經(jīng)常項目大多處于逆差狀態(tài)。這不得不引起了筆者對這一現(xiàn)象的思考和研究興趣：為什么大多數(shù)發(fā)展中國家在牙買加體系后都采取缺乏彈性的釘住匯率制？釘住匯率制與經(jīng)常項目的逆差有何內(nèi)在聯(lián)系？為什么危機國家外匯儲備的干預(yù)均告無效？釘住匯率制下匯率穩(wěn)定機制存在哪些缺陷，應(yīng)如何協(xié)調(diào)？等等。無數(shù)事實表明，釘住匯率制實施的初期有利于發(fā)展中國家的外資外貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展、有利于遏制通貨膨脹現(xiàn)象，并提升發(fā)展中國家的信譽，但隨著發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟基本面的變化，其釘住匯率制的內(nèi)外穩(wěn)定機制都會發(fā)生偏離，若不及時加以調(diào)整則會帶來許多負面效應(yīng)，甚至引發(fā)貨幣危機。從釘住匯率制的內(nèi)穩(wěn)定機制來看，由于名義匯率長期脫離其均衡匯率，因此存在諸如匯率高估引起經(jīng)常項目長期逆差、外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的風(fēng)險加大等問題；釘住匯率制的外穩(wěn)定機制也存在一定的缺陷，從直接外穩(wěn)定機制來看，央行直接利用外匯儲備入市干預(yù)維持匯率穩(wěn)定的功能在金融全球化進程中逐漸弱化，而間接的外穩(wěn)定機制也存在一定的風(fēng)險隱患。有鑒于此，20世紀90年代以來的貨幣危機前夕，危機國盡管運用直接和問接的外穩(wěn)定機制，但均告失敗。由于釘住匯率制內(nèi)外穩(wěn)定機制的偏差，發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段應(yīng)逐漸退出釘住匯率制或及時對其內(nèi)外穩(wěn)定機制做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，否則，將引發(fā)貨幣危機。聯(lián)系我國的實際，人民幣匯率經(jīng)過長期的演進，目前仍處于事實上釘住美元的匯率制度階段，其匯率的穩(wěn)定機制存在著一定的隱患，因而，隨著加入wTO后我國融入金融全球化進程的加快，應(yīng)對人民幣匯率做出適時地調(diào)整，以協(xié)調(diào)其內(nèi)外穩(wěn)定機制，維持中國的金融安全。匯率穩(wěn)定機制的研究是一個較新的、多層次、多視角的復(fù)雜課題，要對這一課題做出比較全面而深入的研究分析，必須找準(zhǔn)切入點，從某一個層次或側(cè)面對匯率的穩(wěn)定機制進行研究，以期得出較有價值的研究成果。就以往的研究成果來看，對匯率制度和貨幣危機的研究較為集中和豐富，而對匯率制度和貨幣危機關(guān)系的研究則較為散亂，特別是基于釘住匯率制與貨幣危機的關(guān)系這一角度來研究匯率穩(wěn)定機制則更為罕見。本書的研究正是這方面的嘗試，其研究思路是：在開放經(jīng)濟條件下，以釘住匯率制下的貨幣危機為切入點，從制度安排和政策設(shè)計的角度，以匯率穩(wěn)定機制及其協(xié)調(diào)為邏輯主線，系統(tǒng)、深入地研究釘住匯率制下的匯率穩(wěn)定機制及其協(xié)調(diào)，并探尋人民幣匯率穩(wěn)定機制改革和協(xié)調(diào)的合理路徑。本書主要運用經(jīng)濟學(xué)的理論對匯率穩(wěn)定機制進行分析。經(jīng)濟學(xué)是從資源稀缺的角度研究有限資源的優(yōu)化配置，以增加社會的財富與福利。主要包括貨幣銀行學(xué)理論、國際金融學(xué)理論、國際經(jīng)濟學(xué)理論等，特別是其中的匯率理論、金融危機理論、政策搭配理論等。除導(dǎo)論對研究的主題和范圍、主要概念辨析與說明、研究的思路及方法以及基本理論框架等內(nèi)容進行闡述外，本書共分六章，其主要內(nèi)容包括：匯率制度與貨幣危機的一般理論分析、釘住匯率制下匯率穩(wěn)定機制及其成本和收益分析、20世紀90年代以來的貨幣危機的實證分析、匯率穩(wěn)定機制的調(diào)整措施以及人民幣匯率穩(wěn)定機制的缺陷及其改革。其中第三章有關(guān)貨幣危機的分析中，建立了計量經(jīng)濟模型，對20世紀90年代以來的四次貨幣危機的傳染進行回歸分析和實際驗證。筆者希望所做的研究能對發(fā)展中國家尤其是中國的匯率制度改革及其金融安全的維持有所貢獻。本書前言序“巴西的一只蝴蝶只要輕輕扇動一下翅膀，美國的德克薩斯州可能會刮起一陣巨大的龍卷風(fēng)”，20世紀90年代以來爆發(fā)的貨幣危機似乎是這種蝴蝶效應(yīng)的另類演繹，其殺傷力之大，傳染性之強，不亞于SARS，而且前者出現(xiàn)的時間和產(chǎn)生的影響卻更為久遠。匯率的急劇波動是各國貨幣危機爆發(fā)的共同特征，而匯率制度的安排則是匯率波動的內(nèi)生因素。近年來，國際社會“匯率戰(zhàn)”異常激烈，并由此引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)甚至政治戰(zhàn)此起彼伏，2003年西方七國財長和央行行長會議上“人民幣升值論”險些成了1985年廣場協(xié)議的歷史重演，2004年七國首腦會議達成“匯率過度波動和無序變動不利于經(jīng)濟增長”的共識，并再次強調(diào)匯率的靈活性。因此，匯率及匯率制度問題是國際金融理論界和實務(wù)部門共同關(guān)注的熱點問題。黃瑞玲博士的這本著作，以90年代貨幣危機爆發(fā)國家的匯率制度作為研究的邏輯起點，并以匯率穩(wěn)定機制作為邏輯主線貫穿各章節(jié)，全面分析了釘住匯率制內(nèi)外穩(wěn)定機制的缺陷，并由此論及相關(guān)的調(diào)整和完善措施。從某種意義上說，本書的作者獨具匠心，她所做的研究實現(xiàn)了貨幣危機與匯率制度研究的某種“嫁接”，其鮮明的特點是：概念獨到在本書的研究中，作者提出了匯率內(nèi)穩(wěn)定機制和外穩(wěn)定機制的全新概念，對它們進行金融學(xué)意義上的詮釋和全方位的辯析，并且運用新的概念分析了釘住匯率制度的內(nèi)外穩(wěn)定機制方面存在的缺陷及其與貨幣危機的關(guān)系。因此，本書的研究無疑豐富和拓寬了國際金融學(xué)的研究視野和領(lǐng)域。角度新穎20世紀90年代的貨幣危機促進了貨幣危機理論的發(fā)展，中外學(xué)者從不同的角度來詮釋貨幣危機爆發(fā)的原因，并形成了較為成熟的三代貨幣危機模型以及第四代貨幣危機模型的雛形。本書的研究借鑒并力求超越這些研究成果，以釘住匯率制下的貨幣危機為切入點，分析其匯率內(nèi)外穩(wěn)定機制的缺陷及潛在風(fēng)險隱患，認為釘住匯率制下內(nèi)外穩(wěn)定機制的缺陷是貨幣危機爆發(fā)的重要原因，從而形成了獨具一格的貨幣危機發(fā)生說。前沿匯率穩(wěn)定機制的研究是個系統(tǒng)性的研究。本書的研究所涉及的貨幣危機理論、匯率制度理論及其新發(fā)展、開放經(jīng)濟下的內(nèi)外均衡理論、政策搭配理論以及區(qū)域貨幣合作理論等，都是當(dāng)今國際金融學(xué)研究領(lǐng)域最為前沿的理論和實際問題。本書的研究從不同的角度融入了這些理論與問題，并對它們進行了必要的梳理和分析，進而明顯地提升了本書研究的時代感并具有前瞻性。貼近國情鑒于目前的人民幣匯率制度是實質(zhì)上的釘住匯率制，所以本書也對此進行了深入的研究。本書透過人民幣匯率制度的歷史嬗變找尋目前人民幣匯率內(nèi)外穩(wěn)定機制中的缺陷及隱患；并針對當(dāng)前人民幣同時面臨對外升值壓力和對內(nèi)貶值壓力——“一張貨幣兩張皮”的困境，提出了相關(guān)的應(yīng)對和改革的措施。其中，有關(guān)人民幣匯率內(nèi)穩(wěn)定機制改革中由中間匯率制度向浮動匯率制演變，并采取爬行區(qū)間釘住的過渡形式的思路也較為客觀并具有較強的可操作性?？傊緯龅难芯咳诶碚撔浴⑨槍π?、實用性和前瞻性于一體，是一本具有學(xué)術(shù)價值與應(yīng)用價值的好書。這不僅反映出作者良好的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論功底、豐富的實踐經(jīng)驗和善于思考、勇于探索求實的精神，而且也為我國的國際金融領(lǐng)域獻上了高水平的研究成果。值此出版之際，我作為該書的第一讀者，借題發(fā)揮，是為序！同時，我也為我指導(dǎo)的第一位博士生的力作能夠得到江蘇省2004年哲學(xué)社會科學(xué)重點學(xué)術(shù)著作出版資助表示祝賀！愿她青春長駐，事業(yè)精進！

　　黃瑞玲，女，1965年生，江西會昌人?，F(xiàn)任江蘇省委黨校世界經(jīng)濟與政治部副主會、副教授、碩士生導(dǎo)師。1995年畢業(yè)于復(fù)坦大學(xué)經(jīng)濟系、兒經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位；2004年畢業(yè)于南京大學(xué)商學(xué)院，獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。主要研究領(lǐng)域：國際金融倫理與政策。1996年以來先后在《歐洲》、《當(dāng)代亞洲》等核心刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，其中被《新華文摘》和人大復(fù)印資料全文轉(zhuǎn)載多篇，出版專著3部，獲省部級獎3項，參加并主持國家和省級課題5項。2003年入選江蘇省“333”跨世紀學(xué)科帶頭人培養(yǎng)對象。