贏得輸家的游戲（原書第5版）

　　查爾斯•埃利斯的《贏得輸家的游戲》寫得非常棒。這部經(jīng)典著作最初由一篇精辟的文章《投資政策》發(fā)展而來(lái)，1985年首次出版，到現(xiàn)在已經(jīng)是第5版，內(nèi)容更加豐富。當(dāng)然，書的核心沒有變——管理好你的投資組合，謹(jǐn)防華爾街的哄騙?！∝?fù)責(zé)的投資者不僅理解而且會(huì)親自執(zhí)行他們的投資策略。如果股民們都能遵循這個(gè)常識(shí)性的投資方法，投資績(jī)效將會(huì)得到大大的改善。自主的投資者能避開大量與自身利益沖突、降低投資回報(bào)的華爾街負(fù)面干預(yù)。見多識(shí)廣的投資者不會(huì)盲目從眾而遭受損失，還能避開像伯納德•麥道夫這種江湖郎中的騙局。作為睿智的指導(dǎo)者，查爾斯建議我們通過認(rèn)識(shí)自己和投資方案來(lái)取得成功。　“認(rèn)識(shí)你自己”，這句鏤刻在特爾斐神廟上的名言，提醒人們，最難認(rèn)識(shí)的就是自己?！g者注 　親身實(shí)踐　明智的投資者會(huì)自食其力。自稱無(wú)知于是把財(cái)產(chǎn)交給專業(yè)人士管理的策略也會(huì)失敗。除非一個(gè)人懂得足夠多，足以評(píng)估投資顧問的能力，否則怎么選對(duì)顧問呢？諷刺的是，個(gè)人投資者不斷索取足夠的信息來(lái)評(píng)估投資服務(wù)商的技能，最終放棄了自己做投資決策的權(quán)利?！W(xué)習(xí)始于閱讀。查爾斯•埃利斯的《贏得輸家的游戲》為我們指明了一個(gè)偉大的起點(diǎn)。伯頓•馬爾基爾（Burton Malkiel）的《漫步華爾街》、約翰•博格爾的《博格爾長(zhǎng)贏投資之道》和我的《非傳統(tǒng)的成功》都試圖幫助個(gè)人投資者建立合理的投資模式。這些書都提出了簡(jiǎn)明易懂的方法，濃縮起來(lái)和兩三頁(yè)的詩(shī)歌一樣簡(jiǎn)短。但是，為什么這些書都寫了幾百頁(yè)呢？書中只有很少的文字在描述結(jié)論，大部分都是在激勵(lì)個(gè)人投資者建立一個(gè)明智的投資模式，堅(jiān)定其貫徹該投資模式的決心?！囤A得輸家的游戲》是最能讓讀者信服的書之一?！∽灾鞴芾硗顿Y組合的觀念讓很多投資者感到畏縮。事實(shí)上，正確的解決方法是要找到一種基本的、簡(jiǎn)單的方法來(lái)應(yīng)對(duì)在個(gè)人投資周期內(nèi)的市場(chǎng)下跌。正如查爾斯發(fā)現(xiàn)，我們需要“注意我們不能委托給他人的部分——為自己考慮，為自己行動(dòng)”，畢竟，“我們就是這樣做出其他決定的，如和誰(shuí)結(jié)婚，在哪里生活，是否要學(xué)會(huì)一種樂器，去哪里運(yùn)動(dòng)，打什么領(lǐng)帶，點(diǎn)什么菜……”要把管理投資組合列入自己的職責(zé)清單?！O少有理財(cái)經(jīng)理會(huì)把客戶的利益放在第一位，督促投資者對(duì)自己的投資組合負(fù)責(zé)。在利益至上的華爾街，客戶的利益被置于理財(cái)經(jīng)理的自身利益之后。讓經(jīng)紀(jì)商（傭金）、基金經(jīng)理（基金規(guī)模）和金融顧問（高額費(fèi)用）獲益的投資組合，恰恰會(huì)讓投資者受害。如果利益和責(zé)任相沖突，理財(cái)經(jīng)理只會(huì)損人利己。　理解你的投資　投資界 存在兩種投資者——能做出高質(zhì)量積極管理決策的一小撮精英分子和既無(wú)資源又沒接受過戰(zhàn)勝市場(chǎng)所需訓(xùn)練的大部分人。要想成為精英中的一員，需要全身心投入，理解和利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)。能做到這點(diǎn)的人鳳毛麟角。不幸的是，很多人都想象自己擁有積極管理（擊敗市場(chǎng)）的技能，從而追求代價(jià)高昂的策略，最終卻走向失敗?！〗^大多數(shù)的投資者都應(yīng)該加入“消極管理俱樂部”。在這個(gè)俱樂部里，成員們并不會(huì)在今天異常高效的市場(chǎng)中尋找邊邊角角的機(jī)會(huì)，而是明智地接受市場(chǎng)的一切。關(guān)于投資指數(shù)基金的跟蹤市場(chǎng)策略，查爾斯舉了一個(gè)十分有力的例子，說(shuō)明了指數(shù)基金簡(jiǎn)單、透明、低成本、稅收優(yōu)惠、高收益等特點(diǎn)?！　囤A得輸家的游戲》里提到了共同基金長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳。例如，第17章提到，在過去的十年內(nèi)，指數(shù)基金的收益率高于80%的共同基金。令人震驚的是，投資者遭受的損失實(shí)際上比查爾斯說(shuō)的還要大。首先，書中的績(jī)效數(shù)據(jù)必然沒有統(tǒng)計(jì)到大量破產(chǎn)的基金，也就是生存者誤差（survivor bias）現(xiàn)象（查爾斯在第14章做了很好的解析）。這部分基金投資者經(jīng)歷的痛苦并沒有在進(jìn)取型基金的分析中顯現(xiàn)出來(lái)。其次，這些績(jī)效數(shù)據(jù)還沒有計(jì)算稅收。和稅務(wù)低效的共同基金相比，稅收優(yōu)惠的指數(shù)基金擁有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。最后，在購(gòu)買共同基金后，大量投資者為經(jīng)紀(jì)商支付認(rèn)購(gòu)費(fèi)用（前端收費(fèi)或后端收費(fèi)），原因在于經(jīng)紀(jì)商通過多重基金份額類別的復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行收費(fèi)，而對(duì)不同等級(jí)的投資者收費(fèi)方式也不同，這些也沒有在標(biāo)準(zhǔn)績(jī)效數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)生存者誤差、稅收、費(fèi)用等因素調(diào)整后，再進(jìn)行指數(shù)基金和積極管理基金的比較，指數(shù)基金就具有不可逾越的優(yōu)勢(shì)?！‘?dāng)投資者認(rèn)識(shí)到指數(shù)基金的優(yōu)越性后，下一步就是選定一家投資管理機(jī)構(gòu)。華爾街在其追逐利益的過程中，連一些基本產(chǎn)品，例如被動(dòng)投資工具也不放過，往往收取過高的年費(fèi)以及前端或后端認(rèn)購(gòu)費(fèi)用。幸好，先鋒基金（Vanguard）和美國(guó)教師退休基金會(huì)（TIAACREF）在非營(yíng)利的基礎(chǔ)上操作，以最低廉的價(jià)格為投資者提供最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。事實(shí)上，不以盈利為目的，使得這兩所機(jī)構(gòu)能夠消除利益驅(qū)動(dòng)和托管職責(zé)的沖突，從而能夠?qū)Ｗ⒎?wù)于投資者的利益。（我是教師退休基金會(huì)的董事、約翰•博格爾建立了先鋒基金，查爾斯也是先鋒基金的董事。）　盡管查爾斯•埃利斯為指數(shù)基金的優(yōu)越性舉出了有力的例證，但投資者的反應(yīng)并不理想。在財(cái)經(jīng)演員們喧鬧的建議聲中（全美廣播公司的吉姆•克萊默（Jim Cramer）就是例子）和每月熱銷基金的促銷廣告中（追求利潤(rùn)的大型基金公司的輿論控制），倡導(dǎo)理智投資實(shí)踐的理性聲音很少受到關(guān)注。因此，到2007年年底，指數(shù)基金只占5%多一點(diǎn)的比例，其他近95%的資金都流入毀滅財(cái)富的進(jìn)取型基金經(jīng)理手中。在理性世界里，這個(gè)比例應(yīng)該反過來(lái)才對(duì)。

　　查爾斯 D.埃利斯是位公認(rèn)的投資管理專家，也是全球十位投資管理行業(yè)終身貢獻(xiàn)獎(jiǎng)獲得者之一。他是格林威冶咨詢公司的創(chuàng)始人，在公司中擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)達(dá)30年，為世界上幾乎所有的一流金融機(jī)構(gòu)提供過咨詢服務(wù)。此外，他曾在耶魯管理學(xué)院和哈佛商學(xué)院教授投資管理課程，擔(dān)任特許金融分析師（CFA）學(xué)院院長(zhǎng)一職，并兼任哈佛商學(xué)院投資委員會(huì)和耶魯大學(xué)投資委員會(huì)主席。他還曾任AMIR（投資管理專家的世界性組織）主席，現(xiàn)任先鋒基金董事。