中國國債市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究（2010）

　　《中國國債市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究》的主要內(nèi)容包含： 1．在對國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論進(jìn)行全面系統(tǒng)的梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，以上海證券交易所國債為樣本，利用VBA計(jì)算機(jī)程序，在每個(gè)月末將樣本國債動態(tài)地分成短期、中期和長期債券三類并計(jì)算出每個(gè)月各期限國債組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國中長期國債現(xiàn)券月度風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的均值顯著為正，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)月度序列的變化接近于正態(tài)分布，且存在顯著的一階自相關(guān)現(xiàn)象。這些都與國外大多數(shù)成熟市場的國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究結(jié)果相似。 2．在對我國交易所國債利率期限結(jié)構(gòu)信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)長短期利差或者利率期限結(jié)構(gòu)的斜率因子和曲度因子，能夠在一定程度上預(yù)測國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)月度序列的變化。而通過對某些常用隨機(jī)利率模型下的國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式及所反映的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化性質(zhì)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，并重點(diǎn)利用卡爾曼濾波的方法，檢驗(yàn)三因素廣義高斯仿射模型對我國交易所國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化情況的解釋效果，結(jié)果顯示：在目前的條件下，尚不適合用由隨機(jī)利率模型推導(dǎo)而來的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式來解釋和預(yù)測我國國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的實(shí)際變化。 3．本書討論了利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀一金融研究方法以及基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型對國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化規(guī)律的研究方法和結(jié)論；并在上述理論分析的基礎(chǔ)上選用我國的宏觀數(shù)據(jù)，考察了真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量、中央銀行票據(jù)利率以及債券市場資金供求變化等因素對交易所各期限國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響；實(shí)證結(jié)果表明：本書選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對交易所國債月度風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化沒有顯著的預(yù)測能力，因而可只以利率期限結(jié)構(gòu)信息為解釋變量建立國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的預(yù)測模型。 4．在上述結(jié)論的基礎(chǔ)上，本書將整個(gè)樣本期動態(tài)地分為估計(jì)期和檢驗(yàn)期，通過估計(jì)期和檢驗(yàn)期的不斷滾動，對以利率期限結(jié)構(gòu)信息為解釋變量建立的國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)測模型進(jìn)行樣本外檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)模型所體現(xiàn)的各變量之間的關(guān)系及預(yù)測效果具有一定的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確度。為此，本書以中期國債為對象，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)測模型，設(shè)計(jì)動態(tài)交易策略并將其與靜態(tài)持債策略、債券指數(shù)以及債券型基金等進(jìn)行投資績效的比較，并探討國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)測模型在國債回購放大套利中的應(yīng)用。

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