投資者的敵人

推薦序：耶魯大學(xué)金融中心主任 威廉·戈茨曼

前言

第一章 不盡如人意的業(yè)績
即使是高水平的機(jī)構(gòu)投資者或者是企業(yè)，也會在投資過程中面臨巨大的投資損失。投資者在考慮投資的時候必須要認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)。很多投資者喜歡陰謀論或者戰(zhàn)爭論的內(nèi)在原因恰恰在于，陰謀論或者戰(zhàn)爭論可以使他們心安理得地逃避自己投資損失的錯誤與責(zé)任。

第二章 麥道夫的教訓(xùn)
投資者一定要盡可能了解別人的生活方式、交易記錄和一些最基本的文檔，不要投資給你不充分信任的人。風(fēng)險(xiǎn)可以是別人的風(fēng)險(xiǎn)，但財(cái)富是自己的財(cái)富。無論前景如何誘人，投資者一定要保持清醒的風(fēng)險(xiǎn)意識，對于高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，應(yīng)淺嘗輒止，多元投資。

第三章 野村收購雷曼的教訓(xùn)
監(jiān)管者要做的是制定清晰的法律，并盡可能地限制公司高管損人利己的行為。而廣大的散戶投資者，所能做好的最重要的事，是看好自己的錢包。收購過程本身固然是件挑戰(zhàn)性很強(qiáng)的事情，但收購之后的整合，才是真正決定收購交易成敗與否的關(guān)鍵因素。

第四章 風(fēng)險(xiǎn)管理的來源
有效地控制風(fēng)險(xiǎn)是提升投資者長期投資收益的一個重要手段，甚至可能比提升收益更重要。我們必須意識到，無論做多少模型，自認(rèn)多么有把握，未來總會有不能預(yù)判的不確定性。因此，金融機(jī)構(gòu)包括投資者不能急功近利地把風(fēng)險(xiǎn)做得太大，杠桿做得太高。

第五章 過度自信的高管
越是自信的高管，在考慮并購活動時越愿意支付高昂的價(jià)格給被收購方。一方面，這表現(xiàn)出收購方的股票可能已被高估；另一方面，也反映出自信的高管可能在浪費(fèi)股東的財(cái)富收購一些物非所值的公司。難怪資本市場看見過度自信的高管用本公司股票進(jìn)行收購會避之不及。

第六章 制度引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)
應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資業(yè)績，調(diào)整投資策略和公司的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口，并始終確保公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過風(fēng)險(xiǎn)框架規(guī)范。只有這樣，才能達(dá)到企業(yè)追求的長期目標(biāo)。在公司治理中，還必須加強(qiáng)信息披露和權(quán)力制衡。只有在風(fēng)險(xiǎn)決策過程中公司內(nèi)部意見一致，才會保證相對穩(wěn)妥的投資方式。

第七章　損人利己的高管
有些公司高管為了達(dá)到給自己的期權(quán)增值的目的，會故意參與或者投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，來增加整個公司的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)如果帶來正向的結(jié)果，那么收益是由公司高管以獎金和股權(quán)的方式獲得。但是，如果這些風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了企業(yè)的損失，那么很可惜，這些成本都將由股東來承擔(dān)。

第八章 激勵機(jī)制對高管行為的影響
通過股權(quán)來激勵高管的想法是好的。但是在操作過程中會發(fā)現(xiàn)，正是因?yàn)椴扇×斯蓹?quán)激勵，公司高管的目標(biāo)跟股東的長期目標(biāo)不是更一致了，而是更不一致。有的時候公司高管本身考慮的并不一定是股東的長期投資回報(bào)，而是如何最大化自己持有的金融資產(chǎn)的價(jià)值，如何讓個人財(cái)富進(jìn)一步增長。

第九章　投其所好的高管
企業(yè)一旦決定上市，便一定會通過盈余管理等手段，把業(yè)績包裝得特別光鮮亮麗，以期能夠?qū)⒐举u一個好價(jià)錢。如果賣家覺得自己可以把東西賣出好價(jià)錢，那么買家就很有可能為這個產(chǎn)品或者公司支付了過高的成本，這也會影響投資者后續(xù)的投資表現(xiàn)。

第十章 政府與監(jiān)管者的行為偏差
監(jiān)管層和政策制定者都存在一定行為偏差和局限性，同時，很多政策本身也面臨著局限性。由于企業(yè)和家庭行為被動反應(yīng)監(jiān)管政策，一項(xiàng)政策或者監(jiān)管規(guī)定的出臺，有可能會導(dǎo)致被監(jiān)管者和企業(yè)行為的完全改變。所以，政策制定者必須把市場的反應(yīng)納入政策決策過程之中。

第十一章 數(shù)字游戲
官員相對短期的目標(biāo)函數(shù)和政府或者企業(yè)長期的目標(biāo)函數(shù)之間，出現(xiàn)一個不匹配，這會導(dǎo)致地方政府為了追逐短期GDP增長而過度借債，對環(huán)境保護(hù)不夠，或者對民生關(guān)注不夠。這在一定程度上也是因?yàn)檎拈L期目標(biāo)沒有得到“短視”的政府官員的支持和很好的貫徹。

第十二章 大而不倒
金融機(jī)構(gòu)這種敢讓我倒閉，我就拉垮整個金融體系的大而不倒的氣概，其實(shí)才是它們信用網(wǎng)絡(luò)的最大價(jià)值。 維持經(jīng)營不善的企業(yè)，是對社會資源的浪費(fèi)。破產(chǎn)并非洪水猛獸，有的時候也可能成為改變歷史的催化劑。套用一句喬布斯的老話：“死亡是生命最偉大的發(fā)明！”

第十三章 市場導(dǎo)向的其他公司決策
公司的分紅或者回購是充分考慮到了投資者的心態(tài)和市場的反應(yīng)之后做出的投其所好的決定。正是因?yàn)楣疽庾R到散戶有購買拆股公司的股票的傾向，公司會有意識地通過調(diào)整自己公司的股票價(jià)格，來達(dá)到吸引投資者或者擴(kuò)大投資者人群的目的。投資者往往會對那些更改名稱的企業(yè)產(chǎn)生非常濃厚的興趣。

第十四章 金融創(chuàng)新
無論金融創(chuàng)新怎么發(fā)展，金融技術(shù)怎么先進(jìn)，都只是對風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，而非消除。更不用說由于風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，反而有可能增加不可預(yù)測的“黑天鵝”事件發(fā)生的可能和相應(yīng)的其他風(fēng)險(xiǎn)。這種更大的風(fēng)險(xiǎn)，有可能會導(dǎo)致整個投資甚至企業(yè)命運(yùn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

第十五章　何去何從
投資者所面臨的最大敵人，既不是外國的陰謀策劃者，也不是本國的政府和監(jiān)管層，也不是上市公司或者金融公司。投資者所面臨的最大敵人其實(shí)是自身和對于金融和風(fēng)險(xiǎn)的有限了解。如果對風(fēng)險(xiǎn)把控能力的了解不透徹，就會給投資者、上市公司，以及整個資本市場和金融體系帶來更多意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。