基于增長期權(quán)的企業(yè)估值與資產(chǎn)定價(jià)：企業(yè)生命周期的視角

目錄
**篇 基礎(chǔ)框架篇 1
第1章 緒論 3
1.1 基本概念與方法 4
1.1.1 增長期權(quán)與在位資產(chǎn) 4
1.1.2 運(yùn)營杠桿與收縮期權(quán) 5
1.1.3 企業(yè)估值 5
1.1.4 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與定價(jià)核技術(shù) 5
1.2 相關(guān)研究簡述 6
1.2.1 企業(yè)市場估值的變化規(guī)律 6
1.2.2 增長期權(quán)對資產(chǎn)定價(jià)的影響 7
1.3 企業(yè)生命周期視角的分析框架 8
1.3.1 企業(yè)市場估值 8
1.3.2 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)-收益特征 10
1.4 本書內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排 11
第2章 研究綜述 13
2.1 企業(yè)估值隨生命周期變化規(guī)律的相關(guān)研究 13
2.1.1 企業(yè)生命周期的概念及測度 13
2.1.2 企業(yè)估值規(guī)律性變化的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 15
2.2 經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展脈絡(luò) 16
2.2.1 CAPM和單因素模型 16
2.2.2 多因素定價(jià)模型 17
2.3 增長期權(quán)對資產(chǎn)定價(jià)的影響研究 18
2.3.1 增長期權(quán)的測度 18
2.3.2 增長期權(quán)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特征 19
2.3.3 增長期權(quán)對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的動態(tài)影響 20
2.4 在位資產(chǎn)對資產(chǎn)定價(jià)的影響研究 23
2.4.1 運(yùn)營杠桿的指標(biāo)測度 23
2.4.2 運(yùn)營杠桿對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 25
2.4.3 運(yùn)營靈活性對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 25
2.4.4 運(yùn)營杠桿和運(yùn)營靈活性對價(jià)值溢價(jià)的解釋 26
2.5 增長期權(quán)對資本結(jié)構(gòu)的影響研究 27
2.6 運(yùn)營杠桿和運(yùn)營靈活性對資本結(jié)構(gòu)的影響研究 28
2.7 小結(jié) 28
第二篇 企業(yè)估值篇 29
第3章 增長期權(quán)視角下企業(yè)估值隨生命周期的變化趨勢 31
3.1 基本假設(shè) 32
3.2 理論模型 33
3.2.1 已投項(xiàng)目和增長期權(quán)的價(jià)值 33
3.2.2 企業(yè)估值隨生命周期的變化 34
3.3 實(shí)證設(shè)計(jì) 36
3.3.1 數(shù)據(jù)與樣本 36
3.3.2 變量與指標(biāo) 37
3.3.3 回歸模型與方法 38
3.4 實(shí)證結(jié)果及分析 39
3.4.1 描述性統(tǒng)計(jì) 39
3.4.2 多元回歸分析 41
3.4.3 增長期權(quán)創(chuàng)造作用的進(jìn)一步檢驗(yàn) 42
3.4.4 不同市場板塊的比較證據(jù) 44
3.4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 46
3.5 小結(jié) 47
附錄3A.1 單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值求解 47
附錄3A.2 新創(chuàng)增長期權(quán)的價(jià)值求解 48
附錄3A.3 企業(yè)相對估值(市賬比)的變化 49
附錄3A.4 連續(xù)兩期進(jìn)行R&D投資創(chuàng)造增長期權(quán)情形下的企業(yè)估值變化 49
附錄3A.5 平均盈利不確定性的指標(biāo)測度 50
第4章 異質(zhì)信念對增長期權(quán)與企業(yè)估值動態(tài)關(guān)系的影響 52
4.1 基本假設(shè) 53
4.2 理論模型 54
4.3 實(shí)證設(shè)計(jì) 55
4.3.1 數(shù)據(jù)與樣本 55
4.3.2 變量與指標(biāo) 56
4.3.3 回歸模型與方法 57
4.4 實(shí)證結(jié)果及分析 58
4.4.1 異質(zhì)信念對企業(yè)估值的影響 58
4.4.2 增長期權(quán)對異質(zhì)信念和企業(yè)估值關(guān)系的影響 59
4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 64
4.5.1 增長期權(quán)執(zhí)行對異質(zhì)信念和企業(yè)估值關(guān)系的動態(tài)影響 64
4.5.2 不同市場板塊的證據(jù) 65
4.5.3 利用換手率衡量異質(zhì)信念的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 66
4.5.4 基于增長期權(quán)指標(biāo)測度的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 67
4.6 小結(jié) 69
附錄4A 市賬比對異質(zhì)信念參數(shù) 的一階導(dǎo)數(shù) 69
第三篇 增長期權(quán)定價(jià)篇 71
第5章 增長期權(quán)視角下資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨生命周期的變化趨勢 73
5.1 基本假設(shè) 74
5.2 理論模型 75
5.2.1 增長期權(quán)執(zhí)行及其動態(tài)影響 75
5.2.2 增長期權(quán)創(chuàng)造及其動態(tài)影響 78
5.2.3 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨企業(yè)生命周期的變化 80
5.3 數(shù)值示例 80
5.4 實(shí)證設(shè)計(jì) 82
5.4.1 數(shù)據(jù)與樣本 82
5.4.2 變量與指標(biāo) 82
5.5 實(shí)證結(jié)果及分析 83
5.5.1 描述性統(tǒng)計(jì) 83
5.5.2 多元回歸分析 84
5.6 小結(jié) 86
第6章 增長期權(quán)對CAPM有效性的影響 87
6.1 CAPM定價(jià)模型的理論探討 88
6.2 實(shí)證設(shè)計(jì) 89
6.2.1 數(shù)據(jù)與樣本 89
6.2.2 變量與指標(biāo) 90
6.2.3 回歸模型與方法 91
6.3 實(shí)證結(jié)果及分析 91
6.3.1 實(shí)物期權(quán)調(diào)整前和調(diào)整后的結(jié)果比較 91
6.3.2 不同樣本期的比較證據(jù) 93
6.3.3 不同生命周期階段增長期權(quán)調(diào)整對CAPM有效性的影響 94
6.4 小結(jié) 95
第7章 增長期權(quán)對Fama-French三因子模型定價(jià)能力的影響 96
7.1 理論模型 97
7.2 實(shí)證設(shè)計(jì) 99
7.2.1 數(shù)據(jù)與樣本 99
7.2.2 變量與指標(biāo) 100
7.2.3 實(shí)證方法與模型 102
7.3 實(shí)證結(jié)果及分析 103
7.3.1 因子載荷隨企業(yè)生命周期的變化趨勢 103
7.3.2 Fama-MacBeth橫截面回歸 103
7.3.3 組合時(shí)間序列回歸 105
7.4 增長期權(quán)創(chuàng)造的影響檢驗(yàn) 107
7.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 108
7.5.1 基于生命周期推進(jìn)子樣本的橫截面回歸 108
7.5.2 基于不同生命周期分組標(biāo)準(zhǔn)的組合時(shí)間序列回歸 110
7.5.3 美國市場的證據(jù) 113
7.6 小結(jié) 113
附錄7A 剔除創(chuàng)業(yè)板樣本的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 114
第四篇 增長期權(quán)創(chuàng)造篇 117
第8章 技術(shù)并購對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 119
8.1 基本假設(shè) 120
8.2 理論模型 121
8.2.1 不考慮并購情形下的企業(yè)價(jià)值 121
8.2.2 考慮并購創(chuàng)造增長期權(quán)情形下的企業(yè)價(jià)值 122
8.2.3 并購對并購方資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的動態(tài)影響 125
8.2.4 不同生命周期階段并購創(chuàng)造增長期權(quán)作用的比較 127
8.3 數(shù)字示例 127
8.4 實(shí)證設(shè)計(jì) 128
8.4.1 數(shù)據(jù)與樣本 129
8.4.2 變量與指標(biāo) 129
8.5 實(shí)證結(jié)果及分析 131
8.5.1 描述性統(tǒng)計(jì) 131
8.5.2 多元回歸分析 131
8.6 小結(jié) 134
附錄8A.1 各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的推導(dǎo) 134
附錄8A.2 年輕階段并購對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響的縮放推導(dǎo) 136
第9章 戰(zhàn)略并購對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 138
9.1 基本假設(shè) 139
9.2 理論模型 141
9.2.1 現(xiàn)金持有影響并購決策的實(shí)物期權(quán)模型 141
9.2.2 現(xiàn)金持有對并購方資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 145
9.3 數(shù)字示例 146
9.4 實(shí)證設(shè)計(jì) 149
9.4.1 數(shù)據(jù)與樣本 149
9.4.2 變量與指標(biāo) 149
9.4.3 實(shí)證模型與方法 151
9.5 實(shí)證結(jié)果及分析 152
9.5.1 描述性統(tǒng)計(jì) 152
9.5.2 現(xiàn)金持有對并購概率的影響檢驗(yàn) 153
9.5.3 現(xiàn)金持有分組下并購對股票預(yù)期收益率的影響檢驗(yàn) 154
9.5.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 156
9.6 小結(jié) 158
附錄9A 現(xiàn)金持有與并購對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響程度的關(guān)系推導(dǎo) 158
第10章 資產(chǎn)剝離對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 160
10.1 基本假設(shè) 161
10.2 理論模型 162
10.2.1 基于交換期權(quán)的資產(chǎn)剝離決策模型 162
10.2.2 資產(chǎn)剝離對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的動態(tài)影響 164
10.2.3 不同生命周期階段資產(chǎn)剝離影響的比較 167
10.3 實(shí)證設(shè)計(jì) 170
10.3.1 數(shù)據(jù)與樣本 170
10.3.2 變量與指標(biāo) 170
10.4 實(shí)證結(jié)果及分析 171
10.4.1 描述性統(tǒng)計(jì) 171
10.4.2 多元回歸分析 172
10.5 小結(jié) 173
附錄10A 剝離部分非核心資產(chǎn)的情形 173
第11章 交叉持股對股票收益-波動關(guān)系的影響 175
11.1 理論分析與研究假設(shè) 176
11.2 實(shí)證設(shè)計(jì) 177
11.2.1 數(shù)據(jù)與樣本 177
11.2.2 變量與指標(biāo) 177
11.2.3 實(shí)證模型與方法 179
11.3 實(shí)證結(jié)果及分析 179
11.3.1 描述性統(tǒng)計(jì) 179
11.3.2 多元回歸分析 180
11.3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 182
11.4 小結(jié) 184
第五篇 擴(kuò)展篇 185
第12章 在位資產(chǎn)收縮對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 187
12.1 基本假設(shè) 189
12.2 理論模型 189
12.2.1 在位資產(chǎn)價(jià)值 190
12.2.2 增長期權(quán)價(jià)值 191
12.2.3 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及構(gòu)成 191
12.2.4 收縮期權(quán)和運(yùn)營杠桿對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響 192
12.3 價(jià)值溢價(jià)的機(jī)理分析 195
12.4 賬面市值比效應(yīng)和市值規(guī)模效應(yīng) 197
12.5 實(shí)證設(shè)計(jì) 198
12.5.1 數(shù)據(jù)與樣本 198
12.5.2 變量與指標(biāo) 198
12.6 實(shí)證結(jié)果及分析 199
12.6.1 描述性統(tǒng)計(jì) 199
12.6.2 投資組合分析 200
12.7 小結(jié) 203
第13章 增長期權(quán)視角下資本結(jié)構(gòu)隨生命周期的變化趨勢 205
13.1 基本假設(shè) 206
13.2 理論模型 207
13.2.1 成熟階段的企業(yè)價(jià)值 207
13.2.2 年輕階段的企業(yè)價(jià)值和**資本結(jié)構(gòu) 209
13.3 數(shù)字示例 211
13.3.1 **資本結(jié)構(gòu)隨生命周期的變化 212
13.3.2 代理沖突的影響分析 212
13.4 實(shí)證設(shè)計(jì) 214
13.4.1 數(shù)據(jù)與樣本 214
13.4.2 變量與指標(biāo) 214
13.5 實(shí)證結(jié)果及分析 215
13.6 小結(jié) 216
第14章 在位資產(chǎn)收縮對資本結(jié)構(gòu)的影響 218
14.1 基本假設(shè) 220
14.2 理論模型 220
14.2.1 全權(quán)益融資企業(yè)價(jià)值 220
14.2.2 杠桿企業(yè)價(jià)值 221
14.2.3 **財(cái)務(wù)杠桿 223
14.3 數(shù)字示例 224
14.4 實(shí)證設(shè)計(jì) 226
14.4.1 數(shù)據(jù)與樣本 226
14.4.2 變量與指標(biāo) 227
14.5 實(shí)證結(jié)果及分析 228
14.5.1 描述性統(tǒng)計(jì) 228
14.5.2 多元回歸分析 229
14.5.3 控制內(nèi)生性問題的進(jìn)一步檢驗(yàn) 231
14.6 小結(jié) 236
附錄14A.1 權(quán)益價(jià)值、收縮和破產(chǎn)臨界值的求解 236
附錄14A.2 債務(wù)價(jià)值的求解 238
附錄14A.3 收縮靈活性價(jià)值隨收縮成本和固定運(yùn)營成本的單調(diào)變化 238
參考文獻(xiàn) 240