股權(quán)資本成本估算模型及有效性研究

　　權(quán)益資本成本是投資者要求的必要報(bào)酬率，在微觀財(cái)務(wù)決策和宏觀經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域發(fā)揮著決策基準(zhǔn)性作用，但是權(quán)益資本成本無法直接獲取，需要依賴各種測度模型進(jìn)行估算?；谖鞣劫Y本市場實(shí)踐，目前主要形成了兩類測度模型：一是基于歷史收益的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模型，如CAPM、APM、FFM、五因素模型等；二是基于預(yù)期收益的隱含資本成本測度模型，如GGM、GLS、CT、PEG、MPEG、OJ等。國內(nèi)對于權(quán)益資本成本的研究起步較晚，研究重點(diǎn)主要集中在權(quán)益資本成本的影響因素；研究中一般直接借鑒國外測度模型、運(yùn)用國內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行權(quán)益資本成本的測度，并將測度結(jié)果用于影響因素的實(shí)證研究，測度模型的選擇較為隨意，沒有考慮模型的有效性；采用隱含資本成本測度模型時(shí)，盈利預(yù)測數(shù)據(jù)來源不一，通常采用分析師盈利預(yù)測或統(tǒng)計(jì)模型生成的盈利預(yù)測，也有學(xué)者使用實(shí)際盈利替代盈利預(yù)測數(shù)據(jù)，沒有考慮盈利預(yù)測數(shù)據(jù)的可靠性。這兩種情形導(dǎo)致權(quán)益資本成本的測度結(jié)果差異顯著，研究結(jié)論各異?；诖耍局鹘梃b已有研究成果，將研究重點(diǎn)放在權(quán)益資本成本的測度及測度結(jié)果的有效性檢驗(yàn)、評價(jià)和分析上。研究中主要采用實(shí)證研究方法，輔以規(guī)范研究，在詳細(xì)回顧梳理國內(nèi)外權(quán)益資本成本及其測度的研究成果，對權(quán)益資本成本測度的各個(gè)模型進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，分別基于分析師盈利預(yù)測和混合截面回歸模型生成的盈利預(yù)測，采用GGM、GLS、CT、PE、PEG、MPEG、OJ等隱含資本成本測度模型，對國內(nèi)非金融類上市公司2004—2018年間的權(quán)益資本成本進(jìn)行了測度，并對測度結(jié)果的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)和評價(jià)；以測度結(jié)果的有效性檢驗(yàn)為基礎(chǔ)，對權(quán)益資本成本的特征進(jìn)行了分析。本書對后續(xù)研究中權(quán)益資本成本測度模型和盈利預(yù)測數(shù)據(jù)來源的選擇、及權(quán)益資本成本決策基準(zhǔn)性作用的發(fā)揮具有重要參考意義。

　　西安財(cái)經(jīng)學(xué)院教師，中國財(cái)政科學(xué)研究院會計(jì)學(xué)博士，教育部青年骨干教師訪問學(xué)者（中國人民大學(xué)）。主要講授《財(cái)務(wù)管理》、《高級財(cái)務(wù)管理》、《計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)管理》、《管理會計(jì)》等課程，曾參與多項(xiàng)課題研究，發(fā)表多篇學(xué)術(shù)論文，參編《高級財(cái)務(wù)會計(jì)》、《管理會計(jì)》多部教材。