對于長期投資與波段操作孰優(yōu)孰劣的爭論，最終往往回歸到投資人能否戰(zhàn)勝市場這一命題。我們不妨先假設投資人能夠較為準確地判斷出市場運行中的拐點，看看長期投資和波段操作在哪種情況下是最優(yōu)的選擇。

　　例2.2長期投資與波段操作

　　2005年上半年，小張和老李兩名投資者同時入市，兩人雖然都看好市場未來長期趨勢，但在具體操作上，小張因為在證券公司工作，隨時可以看盤和買賣股票，所以經常根據同事的建議換股操作，同事告訴他，這叫做波段，低位買入、高位賣出，股價回調后又可以低位買入，反復操作后可以在一只股票上來回多次賺錢。而老李因為在機關單位工作，不方便經常看股票行情和委托買賣，所以挑了兩只股票一直捂著。

　　幾個月下來，小張的投資雖然有賺有賠，但因為風險和倉位控制得比較好，賬戶里竟然有了50%的賬面盈利；而老李的股票卻出現(xiàn)了小幅的虧損。小張嘗到了甜頭，還時不時地勸老李要多動腦多動手，不能買完就當甩手掌柜。老李雖然覺得有道理，但實在是沒法象小張那樣方便的買賣股票，再加上已經被套，所以干脆就把炒股的事放到一邊暫時不過問了。

　　2005年下半年到2006年這一年多的時間里，小張依然不停地尋找熱點，不停地低買高賣，每天上班看行情下班看資料，熬到很晚，正好趕上市場回暖，一年多下來，他的盈利翻了兩倍，他操作過的十幾只股票都給他帶來了不菲的收益。他在了結了倉位之后再次找到老李設宴相慶，席間大談選股和擇時的方法，老李對小張十分佩服。小張忽然想起老李以前被套的股票，問他現(xiàn)在解套沒有，老李一拍腦門，說自己早都忘了，就把自己當初買的兩只股票和價格告訴了小張，小張細細一想，傻了，天哪，十倍了。

　　為什么小張的波段操作后來反而不如老李的捂股戰(zhàn)術了呢？很簡單，市場環(huán)境變了。在長期的實踐中市場人士總結出這么一條規(guī)律--震蕩市中波段操作，單邊市中長期持有。小張和老李的例子就能很好的說明這一點。2005年上半年，市場還延續(xù)著震蕩下調的走勢，小張通過波段操作，設立止損位止盈位反復做差價，在震蕩市中賺到了50%的收益，可以說投資效果是非常成功的；相比之下老李的股票隨著大盤階段性下跌，自然出現(xiàn)了一定的虧損。但是當市場反轉之后，老李的股票雖然也出現(xiàn)過較大的調整，但一年多下來，漲多跌少，每次調整之后都迎來一次加速的上升，再加上期間的分紅送股，股價上漲了近十倍；在這種市況下，小張的頻繁買賣就顯得多此一舉了，不僅錯過了好多后續(xù)的上攻行情，更是付出了不菲的手續(xù)費，雖然事后也有兩倍的收益，但總體而言可謂事倍功半。

　　市場上有多種賺錢方式，從財富積累的角度來說，索羅斯賺到的財富也很驚人：從400萬美元起家，到至今已超過百億美元，一夜間拿走了泰國人1/5的財富；打敗了英格蘭銀行；掀起了東南亞金融危機。他算是做對沖基金、做投機里面最厲害的了，但是跟巴菲特的距離還是很大。索羅斯一度很輝煌，被大家奉若神明，因為他理解了人性，知道人從恐懼到貪婪再到恐懼，每隔幾年就是一個循環(huán)。這就是對價格的把握。價格往上漲，漲到不合理，是怎么發(fā)生發(fā)展的，他對這個過程有很透徹的認識?？杉幢闳绱?，每隔幾年他就有元氣大傷的時候。大家印象最深的就是索羅斯成功阻擊英鎊，可是同樣的方法在東南亞就以失敗告終。所以"無論在世界哪個國家的市場，鮮有靠頻繁買進賣出而長期獲利的人"，以投機的方法是很難持續(xù)幾十年復利成長的。

　　而巴菲特卻不同。僅以巴菲特旗下的巴克夏公司來說，在1973年-1974年的經濟衰退期間，它的股票價格從每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股災中，股票價格從每股大約4000美元跌至3000美元。在1990年-1991年的海灣戰(zhàn)爭期間，它再次遭到重創(chuàng)，股票價格從每股8900美元急劇跌至5500美元。在1998年-2000年期間，巴克夏公司宣布收購通用再保險公司(GeneralRe)之后，它的股價也從1998年中期的每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元?？梢韵胍?，在這些時候，巴菲特在股票投資方面所受的沉重打擊和巨大精神壓力。如果按照"波段操作原則"，巴菲特應該不知道止損離場多少次了，但如果真是那樣我們也不會看到今天的"股神"。

　　對于基金為代表的機構投資者來說，雖然在基金契約里都標榜自己奉行長期價值投資的理念，但正如本講開始部分敘述的那樣，基金經理們大多偏愛積極的投資操作，從基金定期公布的季報中也能發(fā)現(xiàn)，基金的股票周轉率有時遠遠超過散戶。不過也有一種基金能夠真正執(zhí)行長期投資，那就是被動管理的指數(shù)基金，目前市場中較有代表性的是上證50ETF和深證100ETF指數(shù)基金。其實，牛市里指數(shù)基金有望成為最終贏家。2006年以來主動管理型基金的整體表現(xiàn)弱于指數(shù)基金就充分說明了這一點。

　　既然目前基金業(yè)的現(xiàn)狀如此，那么按照我們總結出來的市場規(guī)律，牛市也即單邊市里應該選擇操作頻率小的指數(shù)型基金；震蕩市里才選擇股票型基金。如果你還心存懷疑的話我們不妨來看看相關的數(shù)據資料。

　　在2006年A股市場的持續(xù)上漲中，滬深300指數(shù)全年上漲120%，創(chuàng)造了A股10年來最大的牛市，但中小投資者的收益狀況卻并不理想。據有關調查顯示，截至2006年12月9日，只有5%的被調查者跑贏大盤。與此形成鮮明對照的是，指數(shù)基金成為這輪行情的最大收益者。2006年指數(shù)基金平均凈值增長率超過股票型基金近4%，超過半數(shù)的股票型基金并沒有跑贏大盤，指數(shù)基金整體以業(yè)績勝出。

　　類似的情況在國外市場也是比較普遍，指數(shù)基金是牛市的最大收益者，這一點在美國等西方市場也是不爭的事實。在美國也只有少數(shù)投資者可以戰(zhàn)勝指數(shù)，即使是作為專業(yè)機構投資者的共同基金，在過去5年也只有30%的基金跑贏市場。

　　據統(tǒng)計，在截至2005年12月31日以前的20年里，美國共同基金投資者的年平均收益水平只有3.9%，明顯低于標準普爾500指數(shù)同期11.9%的平均年化收益率。正是依靠指數(shù)基金優(yōu)良的業(yè)績，再加上美國長期牛市帶來的財富效應，指數(shù)基金的長期投資者在過去20年獲得了豐厚的回報，指數(shù)基金也得到了廣大投資者的廣泛認同，成為美國共同基金市場的主要品種。

　　以美國標準普爾500指數(shù)過去20年年化回報率11.9%計算，假如一個美國投資者在20年前投資于一個標的是標準普爾500指數(shù)的指數(shù)基金(例如先鋒500指數(shù)基金)，其財富增值將達到9.5倍，如果初期投資10萬美元，20年后將積累到95萬美元。

　　由于指數(shù)基金的收益率就是目標指數(shù)的增長率，其長期收益非常穩(wěn)定，不會因基金經理的表現(xiàn)好壞而忽高忽低。盡管市場會不斷經歷牛市和熊市的轉換，牛市賺錢而熊市虧錢，但長期投資將使指數(shù)基金的平均年化收益變的平滑穩(wěn)定，指數(shù)的長期平均回報一直是比較穩(wěn)定的。美國過去20年的平均回報是11.9%。正是由于指數(shù)基金的長期收益相對穩(wěn)定，從而成為長期資金配置的首選，海外養(yǎng)老金一般也配置40%左右的資金作為核心資產配置。

　　另外，自從2005年末以來，中國股票市場發(fā)生了根本性變化，基金行業(yè)在快速發(fā)展的同時，競爭也日趨激烈。伴隨著白熱化的競爭，基金業(yè)出現(xiàn)了一些值得關注的現(xiàn)象，如在投資中片面追求業(yè)績排名和短期收益進行短線操作、忽視流動性風險進行不當資產配置、脫離基金管理公司的管理能力盲目追求規(guī)模等。為此，中國證監(jiān)會在2007年5月發(fā)布了《關于切實加強基金投資風險管理及有關問題的通知》，嚴禁基金公司進行投機操作。證監(jiān)會在《通知》中表示，將加大監(jiān)管力度，監(jiān)控各公司的行為，對存在問題的公司堅決查處，決不姑息，并視情節(jié)輕重采取相應措施，追究相關人員的責任；對從業(yè)人員利用職務之便為自己及他人進行股票投資或提供股票投資信息、建議的，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，情節(jié)嚴重的依法給予市場禁入等行政處罰。涉嫌犯罪的依法移送司法機關追究刑事責任。關于基金在股票投資中存在的操作股價和類莊股運作的行為，我們將在第十一講進行詳細的論述。

　　專欄2.2證監(jiān)會《關于切實加強基金投資風險管理及有關問題的通知》的要求

　　基金公司不得為了追求基金凈值排名或短期收益，進行不合理的資產配置。同時應當高度重視基金投資的流動性風險，關注投資組合中單一證券與行業(yè)的集中度，對市場交易狀況和投資者行為相關聯(lián)的流動性風險要加強評估與監(jiān)測，提高投資組合流動性壓力測試的頻率。

　　基金公司應嚴格股票備選庫的分級、進入、剔除和維護等管理制度，嚴格按照股票選擇標準、投資決策程序與授權制度以及交易執(zhí)行流程等進行股票買賣和投資組合的構建。嚴格投資管理人員的投資管理權限，不得為追求短期業(yè)績放棄投資理念、隨意更改基金投資風格、買賣備選庫之外的股票或者將不符合約定條件的股票加入備選庫，嚴禁基金公司進行投機操作。

　　基金公司應加強對投資行為的合規(guī)監(jiān)控，對異常交易進行重點監(jiān)控，公平對待公司管理的各類資產，包括封閉式基金、開放式基金、社?；稹⒛杲鸹鸺捌渌芡匈Y產，不得進行任何形式的不當關聯(lián)交易、利益輸送。