相對(duì)估值法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

　　1、PE估值法

　　PE，即Price/Earning pershare。是指股票的本益比，也稱為"利潤(rùn)收益率"。本益比是某種股票普通股每股市價(jià)與每股盈利的比率。所以它也被稱為股價(jià)收益比率或市價(jià)盈利比率（市盈率）。市盈率PE分為靜態(tài)PE和動(dòng)態(tài)PE。靜態(tài)PE為股價(jià)除以每股收益（年），動(dòng)態(tài)PE的計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/［（1+i）n］，i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。

　　市盈率把股價(jià)和利潤(rùn)聯(lián)系起來(lái)，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價(jià)上升，但利潤(rùn)沒(méi)有變化，甚至下降，則市盈率將會(huì)上升。一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為：0～13即價(jià)值被低估；14～20即正常水平；21～28即價(jià)值被高估；28以上即表示股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。

　　PE是一種簡(jiǎn)潔有效的股票估值方法，其核心在于每股收益（E）的確定，因?yàn)槊抗墒找嬷苯記Q定當(dāng)前PE值。

　　從直觀上看，如果公司未來(lái)若干年每股收益為恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。實(shí)際上保持恒定的每股收益幾乎是不可能的，每股收益的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE值的時(shí)候，每股收益的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。每股收益有兩個(gè)方面的內(nèi)容：一個(gè)是歷史的每股收益，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的每股收益。歷史的每股收益可以用不同每股收益的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對(duì)于預(yù)測(cè)的每股收益來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場(chǎng)中，每股收益的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投資往往具有決定性的影響。

　　每股收益=稅后利潤(rùn)÷股本總數(shù)（流通股和非流通股的總和），這樣我們就可以利用中報(bào)或年報(bào)，倒推算出該股股價(jià)，即P=PE×E。但必須注意，并不一定每股盈利越高就越好。

　　我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。

　　A股票：

　　利潤(rùn)100萬(wàn)元，股數(shù)100萬(wàn)股，10元/股，總資產(chǎn)1000萬(wàn)元利潤(rùn)率＝利潤(rùn)/總資產(chǎn)=100萬(wàn)元/1000萬(wàn)元×100％＝10％每股收益＝稅后利潤(rùn)/股本總數(shù)=100萬(wàn)元/100萬(wàn)股＝1元/股

　　B股票：

　　利潤(rùn)100萬(wàn)元，股數(shù)50萬(wàn)股，40元/股，總資產(chǎn)2000萬(wàn)元利潤(rùn)率＝利潤(rùn)/總資產(chǎn)=100萬(wàn)元/2000萬(wàn)元×100％＝5％每股收益＝稅后利潤(rùn)/總股數(shù)=100萬(wàn)元/50萬(wàn)股＝2元/股這樣看來(lái)，B股票雖然每股收益大于A股票，但其利潤(rùn)率卻很小，成長(zhǎng)性不高。

　　一般的理解是，PE值越低，公司越有投資價(jià)值。因此在PE值較低時(shí)介入、較高時(shí)拋出是比較符合投資邏輯的。但事實(shí)上，PE法并不適用于具有強(qiáng)烈行業(yè)周期性的上市公司。

　　另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴(yán)重簡(jiǎn)化。邏輯上，PE估值法下，絕對(duì)合理股價(jià)P=每股收益×PE；股價(jià)決定于每股收益與合理PE值的積。在其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理PE值就會(huì)越高，絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高每股收益成長(zhǎng)股享有高的合理PE，低成長(zhǎng)股享有低的合理PE。因此，當(dāng)每股收益實(shí)際成長(zhǎng)率低于預(yù)期時(shí)（被乘數(shù)變?。?，合理PE值下降（乘數(shù)變?。藬?shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實(shí)際成長(zhǎng)率高于或低于預(yù)期，股價(jià)出現(xiàn)暴漲或暴跌時(shí)，投資者往往會(huì)大喊"漲（跌）得讓人看不懂"或"不至于漲（跌）那么多吧"。其實(shí)這并不奇怪，是PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用。

　　投資者需要注意的是，PE估值法有一定的適用范圍，并不適合所有公司。它適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定、周期性較弱的企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)。不適用于周期性較強(qiáng)的企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；每股收益為負(fù)的企業(yè)；房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的企業(yè)；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的企業(yè)；難以尋找可比性很強(qiáng)的企業(yè)；多元化經(jīng)營(yíng)比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的企業(yè)。

　　需要注意的問(wèn)題：

　?、僭谄渌麠l件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理每股收益就可越高，絕對(duì)合理股價(jià)就可上調(diào)；
　?、诟叱砷L(zhǎng)股可享有高每股收益，低成長(zhǎng)股可享有低每股收益；
　?、郛?dāng)每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率低于預(yù)期，合理每股收益調(diào)低，雙重打擊，股價(jià)重挫。

　　普通投資者在很難取得相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候，可以充分利用證券公司提供的交易軟件中的F10來(lái)查詢相關(guān)數(shù)據(jù)。具體操作如圖3-1所示。

　每股收益第一步：找到財(cái)務(wù)分析中的"基本每股收益"；第二步：找到當(dāng)時(shí)的股價(jià)。以西藏天路為例：2007年9月30號(hào)，西藏天路股價(jià)為1847元，而每股收益為00705元。

　　第三步：PE=股價(jià)/每股收益=1847/00705=261倍。這樣我們就可以簡(jiǎn)單地計(jì)算出股票的PE了。通過(guò)這樣的計(jì)算，投資者也可以根據(jù)自己對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)來(lái)正確評(píng)價(jià)這只股票的PE為多少是比較合理的。

　　還有一個(gè)更簡(jiǎn)單的方法就是，平時(shí)在我們看盤時(shí)，也有交易軟件可以直接提供數(shù)據(jù)，如圖3-2所示。

　　市盈率但是這個(gè)方法是有局限性的，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字是交易軟件直接利用當(dāng)前數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的，只能表示目前的水平，而不能對(duì)股票的未來(lái)PE作出預(yù)測(cè)。并且一只股票處在什么樣的PE區(qū)間，也是很難確定的，并且沒(méi)有一個(gè)很好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　2、PB估值法

　　PB，即Price/Book，就是我們常說(shuō)的市凈率。它的計(jì)算公式為：市凈率=股價(jià)÷每股凈資產(chǎn)。

　　公司凈資產(chǎn)就是總資產(chǎn)減去負(fù)債后剩余給全體股東的資產(chǎn)，市凈率就是衡量投資者愿意以凈資產(chǎn)多少倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買凈資產(chǎn)。市凈率越高，通常表明公司凈資產(chǎn)的潛在價(jià)值越大，也就是說(shuō)投資者愿意出更高的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買這筆凈資產(chǎn)，而市凈率倍數(shù)越低，通常說(shuō)明公司凈資產(chǎn)吸引力較差。所以，市凈率估值法成敗的關(guān)鍵是對(duì)凈資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的把握。與其他相對(duì)估值法一樣，市凈率的合理倍數(shù)也可以參考?xì)v史平均水平和行業(yè)平均水平得到。在確定一個(gè)合理的市凈率倍數(shù)后，再將其乘以每股凈資產(chǎn)，就可以得出市凈率估值法下的公司股票的合理價(jià)格。如果高于市價(jià)，說(shuō)明公司股票可能被低估，可以買入；低于市價(jià)，則為高估。市凈率并不像市盈率那樣被普遍用于給股票定價(jià)，只有那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的公司，如鋼鐵、化工、銀行、航空、航運(yùn)等行業(yè)的公司，用市凈率來(lái)估值才有意義。當(dāng)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)以及公司因發(fā)行新股股本規(guī)模擴(kuò)大，都會(huì)降低市凈率，這使估值看上去非常誘人。

　　PB估值法適用于那些周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績(jī)差及重組型公司。不適用于那些賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司，固定資產(chǎn)較少的公司，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。

　　同樣，投資者可以利用股票交易軟件獲得計(jì)算PB所需要的數(shù)據(jù)--股價(jià)和每股凈資產(chǎn)，如圖3-3所示。

　　每股凈資產(chǎn)

　　3、PEG估值法

　　PEG即Price to Earnings/to Growth，它的中文意思是"市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率"，它的計(jì)算公式如下：

　　PEG=每股收益/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率÷100如果PEG>1，股價(jià)則被高估；如果PEG<1（越小越好），說(shuō)明此股票股價(jià)被低估，可以買入。PEG估值的重點(diǎn)在于計(jì)算股票現(xiàn)價(jià)的安全性和預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利的準(zhǔn)確性。

　　買股票的時(shí)候，我們對(duì)價(jià)格的唯一要求就是便宜。要判斷股價(jià)是否足夠便宜，需要考察公司近幾年的凈利潤(rùn)增減情況。保守一點(diǎn)的話，可以考察每股收益的增長(zhǎng)率，因?yàn)榭偸菙U(kuò)充股本的股票會(huì)稀釋每股收益。得到每股收益近5年的平均增長(zhǎng)率后，就可以計(jì)算PEG了。假設(shè)一只股票現(xiàn)在的PE是50倍，上一年年報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是40%（保守的話可以用剛才算出的每股收益年平均增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)），此時(shí)的PEG就是50/40%÷100=125>1，此時(shí)的股價(jià)就有高估的嫌疑，不值得買入。也就是說(shuō)，如果靜態(tài)PE（50倍）和PEG（大于1）都顯示高估的話，就不要買入，此時(shí)投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

　　PEG法適用于成長(zhǎng)性較高的企業(yè)（如IT等），不適用于成熟行業(yè)、虧損行業(yè)、盈余正在衰退的行業(yè)以及被市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的行業(yè)。

　　4、EV/EBITDA估值法

　　EV/EBITDA又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)。EV即Enterprise Value，表示企業(yè)價(jià)值；EBITDA即Earnings before Interest、tax、Depreciation and Amortization，表示未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余。

　　EV=市值+（總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值+凈負(fù)債EBITDA=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用EV/EBITDA估值法能有效地彌補(bǔ)PE的一些不足，它在國(guó)外的運(yùn)用比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，使用的方法和原則大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。

　　從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，與PE從股東的角度出發(fā)不同，EV/EBITDA是從全體投資人的角度出發(fā)的。在EV/EBITDA的方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)進(jìn)行近似估計(jì)。

　　在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來(lái)收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標(biāo)選取角度不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。EV/EBITDA估值法有以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

　　首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值，則PE法就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE法更廣泛的使用范圍。

　　其次，由于EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。

　　最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中將其加回到股東價(jià)值之中。

　　總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來(lái)說(shuō)，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高了。換句話說(shuō)，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE法也就更強(qiáng)。

　　當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA法也有一些固有的缺陷。首先，和PE法比較起來(lái)，EV/EBITDA法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒(méi)有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒(méi)有考慮到企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似發(fā)展前景的條件下才適用。

　　概括來(lái)說(shuō)，EV/EBITDA法適用于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒(méi)有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤(rùn)虧損，毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司。

　　點(diǎn)金箴言：

　　相對(duì)估值法是一種挖掘那些具有扎實(shí)基礎(chǔ)但是市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)較低的公司的簡(jiǎn)單的方法。投資者可以以此來(lái)評(píng)定上市公司的相對(duì)價(jià)值和績(jī)效，并且判斷買賣的時(shí)機(jī)。也許通過(guò)上面的介紹，有些投資者會(huì)認(rèn)為這么復(fù)雜的計(jì)算公式很難掌握。那么投資可以通過(guò)大量閱讀各個(gè)券商提供的財(cái)務(wù)分析報(bào)告來(lái)獲得相關(guān)資料，但值得注意的是，投資者一定要保持客觀的態(tài)度，以免掉入券商的圈套。

　　下面是如何用相對(duì)估值法對(duì)一家在公開(kāi)市場(chǎng)上上市的公司進(jìn)行估值的步驟：

　?。?）列出用于比較的公司的名單并且找出它們的市場(chǎng)價(jià)值。通常尋找同行業(yè)的公司。

　?。?）把這些市值轉(zhuǎn)化成可比較的倍數(shù)，例如市盈率、股價(jià)與賬面價(jià)值比率、企業(yè)價(jià)值與銷售額的比率（Enterprise-Value-to-Sales）和企業(yè)倍數(shù)（EV/EBITDA Multiples）。

　?。?）把要估值公司的倍數(shù)和用于比較的公司的倍數(shù)進(jìn)行比較，判斷需估值公司的價(jià)值是被高估了還是被低估了。

　　雖然相對(duì)估值法快速而且容易使用，但是由于其只是基于臨時(shí)觀察的幾個(gè)倍數(shù)的值，所以也容易出錯(cuò)。

　　倍數(shù)基于一個(gè)可能性，就是市場(chǎng)可能會(huì)有過(guò)高估價(jià)或者過(guò)低估價(jià)的比較分析方法的錯(cuò)誤。相對(duì)價(jià)值的一個(gè)陷阱就是一家公司同它的同行相比價(jià)格更便宜，其實(shí)不是。由于沒(méi)有從資產(chǎn)負(fù)債表、歷史估價(jià)進(jìn)行分析，最重要的是沒(méi)有從經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中發(fā)現(xiàn)潛在的問(wèn)題進(jìn)行分析，投資者就會(huì)陷入倍數(shù)這個(gè)陷阱。

　　從相對(duì)估值法的陷阱中逃脫的關(guān)鍵就是多做其他的研究。投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)不同公司的區(qū)別，并且判斷一家公司同其他同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比應(yīng)該得到更高還是更低的倍數(shù)。

　　對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)該特別注意挑選用來(lái)比較的公司。挑選同一行業(yè)內(nèi)的公司并不足夠，投資者還應(yīng)該注意那些和研究公司有著相似基礎(chǔ)的公司。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授Aswath Damadoran認(rèn)為，在相對(duì)估值法中任何與研究的公司有關(guān)系的基礎(chǔ)公司都有可能影響到市場(chǎng)上的市盈率，因此要對(duì)每個(gè)公司進(jìn)行徹底的分析。所有的公司，包括那些同行業(yè)的公司都有著特殊的變量決定著倍數(shù)，例如增長(zhǎng)量、風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量模式。而且，如果投資者研究倍數(shù)明確的定義，就會(huì)做得更好。被比較的公司的倍數(shù)有統(tǒng)一的定義是必要的。但要切記，倍數(shù)并不是恒定不變的，以市盈率這個(gè)倍數(shù)為例，在不同的歷史時(shí)期，整個(gè)行業(yè)的市盈率也是不同的，因此不能用固定的市盈率來(lái)衡量一切公司。投資者需要運(yùn)用他們手上所有的工具來(lái)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。因?yàn)橛邢葳搴腿毕荩脒\(yùn)用相對(duì)估值方法對(duì)一家公司的股價(jià)進(jìn)行更加準(zhǔn)確的測(cè)量，就必須結(jié)合運(yùn)用其他（如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法）的工具。