那么現(xiàn)在問題的關(guān)鍵就轉(zhuǎn)移到了美元均衡匯率決定要素這里。研究表明，經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步和貿(mào)易條件對美元均衡匯率的決定力比利率和雙赤字要高很多，這看上去又十分有趣。

    是的，美聯(lián)儲并非如人們想象的那樣如“貨幣上帝”般決定一切。均衡匯率本身就是實際匯率，在長期看美聯(lián)儲對“貨幣面紗”的擺布并不會過多影響實際因素。而且，對于匯率而言，利差比利率更為重要，美聯(lián)儲既然是全球貨幣政策中舉足輕重的領(lǐng)跑者，那么它對利差的短期作用必然明顯大于長期影響，這實際上減弱了“利率平價”對美元匯率形成的傳導(dǎo)。當(dāng)然，我在拋出這些正統(tǒng)解釋的同時，也不由產(chǎn)生了另一種猜測，美元均衡匯率中較小的利率決定悉數(shù)實際上潛在說明，相對于利率這樣一種經(jīng)典的市場力量，可能某些難以言狀的潛在非市場力量更為強(qiáng)大。

    當(dāng)然，這依舊僅僅是種含蓄的猜測而已?；氐秸}，利率與均衡匯率的羸弱關(guān)系表明，美聯(lián)儲在匯率領(lǐng)域更像是一種引發(fā)短期波動的不確定因素，而非長期趨勢的制造者，所以，將美元貶值見底寄希望于美聯(lián)儲實際上有失偏頗。而將希望寄托于雙赤字改善同樣有些不切實際，雖然市場很喜歡將雙赤字與弱勢美元捆綁在一起，但兩者的關(guān)系也是讓人欲說還休，感覺就像是手機(jī)上的貪吃蛇游戲般糾纏不清。雖然雙赤字改善能夠刺激美元升值，但美元升值將增加政府的相對債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低其進(jìn)一步縮小財政赤字的主動性；而美元升值還將削弱凈出口增長能力，給經(jīng)常賬戶赤字進(jìn)一步改善形成制約。

    真正決定美元均衡匯率走向的還是經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步和貿(mào)易條件，這意味著美元貶值見底的具體條件包括：一是次貸風(fēng)波對美國經(jīng)濟(jì)增長中長期沖擊有限，這實際上要求次貸風(fēng)波不能大幅惡化，而美國中長期消費傾向也不能受到較大負(fù)面影響；二是美國貿(mào)易條件的持續(xù)改善，這一定程度上要求以中國為代表的美國主要進(jìn)口來源地物價保持穩(wěn)定，進(jìn)而避免美國進(jìn)口價格指數(shù)的不利變化；三是美國技術(shù)進(jìn)步的維持，這要求次貸風(fēng)波對金融創(chuàng)新的抑制效應(yīng)得到緩解。

    是的，次貸風(fēng)波依舊是決定美元命運的關(guān)鍵因素，而我前期的一系列研究表明，次貸風(fēng)波并非如現(xiàn)在市場想象的那般會以摧枯拉朽之勢將美國經(jīng)濟(jì)打入“大蕭條”或是“長期滯脹”的無邊黑暗，所以，隨著次貸風(fēng)波的利空因素出盡，美元貶值將真正見底。此外，另外一點格外值得強(qiáng)調(diào)，美元貶值并非美國私事，研究表明，外部力量同樣有著穩(wěn)定美元均衡匯率的重要作用。從如此角度看，中國貨幣政策調(diào)控未來對通貨膨脹的控制不僅將起到穩(wěn)定物價的內(nèi)部作用，還會產(chǎn)生幫助美元均衡匯率走強(qiáng)的外部效應(yīng)，這更加凸顯了中國通脹調(diào)控在現(xiàn)今“牽一發(fā)而動全身”的重要性。

    無論如何，溫總理的提問讓市場警醒：如何在玄妙莫測的風(fēng)云變幻中發(fā)現(xiàn)主要問題，如何在短期波動中把握長期趨勢是未雨綢繆的關(guān)鍵。因此，關(guān)注美元貶值、分析美元均衡匯率正當(dāng)其時，我一系列的相關(guān)研究和膚淺見解也許不是結(jié)果正確的嘗試，但多少可能是尋找理性的努力。

    強(qiáng)勢美元PK弱勢美元

    人們經(jīng)常會說：人生如戲。實際上，光怪陸離的經(jīng)濟(jì)世界又何嘗不是如此？我們會毫無保留地相信所見所聞之真實，但往往卻忘記了視覺和聽力的范圍有限；我們會有理有據(jù)地依賴常識判斷之精確，但往往卻忽略了理論與現(xiàn)實的可能背離。遺憾的是，我們的偏聽偏見，我們的刻板邏輯也許會在不知不覺中成全那些善于攻心者的精妙算計。所以莎士比亞會說：“外觀往往和事物的本身完全不符，世人都容易為表面的裝飾所欺騙。”

    強(qiáng)勢美元似乎就是這樣一個例子?；蛟S我們已經(jīng)習(xí)慣了用美元去標(biāo)價石油，在國際商品市場和各國商家議價交換，在國際金融市場進(jìn)行各類產(chǎn)品交易；或許我們已經(jīng)潛移默化地被布什、保爾森、伯南克甚至格林斯潘的“強(qiáng)勢美元”論調(diào)所同化，以至于很少有人注意到這個看上去很是“強(qiáng)勢”的“世界貨幣”正在悄然無聲地以貶值方式虹吸著全世界的財富。

    姑且不論美元的“含金量”在過去一百年中的大幅下降，就在新世紀(jì)這短短七年中，美元幣值也沒有真正堅挺過，以一籃子貨幣加權(quán)計算的美元指數(shù)2008年3月17日創(chuàng)下70.69的本世紀(jì)新低，較2001年7月6日創(chuàng)下的121.02的世紀(jì)高點貶值了40％以上。如此表里不一的強(qiáng)勢美元是不是一個處心積慮的“貨幣騙局”？也許答案并不像某些“陰謀論者”想象的那么簡單。