中國人民銀行2007年第三季度全國城鎮(zhèn)儲戶及銀行家問卷調查顯示，四季度物價繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價預期指數(shù)、消費品和服務價格預期指數(shù)等均創(chuàng)下調查以來的歷史新高。2007年11月中旬，央行行長周小川在接受央行主辦的《金融時報》采訪時也表示，下一步宏觀調控要充分發(fā)揮價格杠桿工具的調控作用，穩(wěn)定通貨膨脹預期，加強利率和匯率政策的協(xié)調配合；要避免長期負利率的局面。

本文依據(jù)國外發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗，并針對當前中國通貨膨脹的特點，提出抑制通脹預期繼續(xù)膨脹所需要重視的三大配套的政策環(huán)節(jié)：一是采取貨幣政策的數(shù)量調整與制度建設相結合的宏觀調控方法；二是加大人力資本投資和產(chǎn)業(yè)結構升級的產(chǎn)業(yè)政策；三是強化政府決策部門的政策協(xié)調和學術部門研究成果的社會普及工作。

一、現(xiàn)階段數(shù)量調整為主的宏觀調控政策比起利率調整為主的價格干預機制可能效果更佳。

抑制通脹預期繼續(xù)膨脹的最有效的手段是當前控制通脹上升的政策效果。我國央行早已意識到這一問題的重要性。周小川表示，央行首先要注重通貨膨脹的防治，保持幣值穩(wěn)定；其次在宏觀調控和制定貨幣政策時要考慮促進就業(yè)；此外還要大力發(fā)展金融服務，為消費者提供更好的服務。

從2007年下半年央行實行的一系列政策手段中，我們確實注意到，在抑制通脹的問題上央行的干預力度在不斷增強。不僅如此，央行也從前一階段頻繁地采用利率調控漸漸回復到以數(shù)量調整為主的戰(zhàn)略上，即對銀行的信貸增長加強控制。比如央行于2007年作出的準備金率第九次再提升的決定（實際上凍結了銀行大約2 000億元的信貸資金），加強對銀行違規(guī)資金入市的監(jiān)管措施，還有特別國債的發(fā)行等。另一方面，政府也在努力控制資本市場的泡沫膨脹對物價水平的負面影響。比如加快企業(yè)的首次公開募股進程、對熱錢流入提高監(jiān)管的力度、打擊基金操縱市場的違規(guī)行為等。之所以沒有頻繁地采用前一階段使用的利率為主的價格調控政策，主要是因為，數(shù)量調整手段在目前國際金融市場不確定的狀態(tài)下以及中國金融改革不斷深化的階段中，相對利率調整能夠獲得成本較小、效果較快的宏觀調控效果。

首先，物價水平的持續(xù)上漲和貨幣的流動性過剩有著千絲萬縷的關系。而這種流動性過剩在金融體系內表現(xiàn)為民間部門的存款增長或股份資產(chǎn)的增加。所以，在這種情形下，利率上升并不會實質性地增加企業(yè)的融資成本（只要企業(yè)的贏利水平保持在高位增長的趨勢上，內源融資和外部寬裕的流動性將繼續(xù)推動企業(yè)為追逐高利潤而不斷增加投資規(guī)模的行為）。相反，加強窗口指導，直接控制信貸的規(guī)?？赡茉跊_銷流動性問題上效果更快、更明顯。但是，不管怎樣，通過名義利率的調整來解決目前中國的通脹問題是不可能的。

其次，受次級債風波的影響，主要工業(yè)國家的加息政策被迫放緩，有些國家甚至為了緩解金融體系流動性緊張的問題而不得不連續(xù)降息。這就造成了全球金融資本出現(xiàn)新的投資格局，具有良好經(jīng)濟表現(xiàn)的中國也自然成為這些金融資本棲息的地方。如果，我們自身的金融“消化”能力和監(jiān)管能力不足的話，那么，加息就會促使中國脆弱的金融體系因為大量的資本流入而變得更加“浮躁”。由熱錢所吹出來的虛假的繁榮，必然會蘊藏著更為嚴重的金融危機，而其所造成的負面影響，根據(jù)東亞危機的經(jīng)驗，往往更多的是由沒有投資能力的廣大消費者來承擔。所以，當務之急是要控制這樣的資本流入所可能帶來的價格扭曲。

最后，如果“事后”的通脹率過高，為了減少負利率的影響，迫不得已的小幅利率增加有時也是需要的。盡管“事后”加息能夠消除或緩解通脹所帶來的“負利率”問題，但是，它不能做到在“事前”徹底根除通脹預期上升的趨勢。于是，很容易出現(xiàn)“貓捉老鼠”、你追我跑的無序局面--即這一輪加息會引發(fā)下一輪進一步的加息，因為既有的通脹（預期）在加息的周期中可能會形成新的更強烈的通脹（預期），于是，剛剛緩解的負利率問題，沒過多久又會產(chǎn)生新的更為嚴重的負利率現(xiàn)象。事實上，和我們狀況相反的日本也是如此。為了要產(chǎn)生通脹預期，恢復企業(yè)和金融機構的資產(chǎn)價值，日本政府堅持采取不變的零利率政策，結果非但沒能通過利率的價格效應帶來本國流動性的增加（也就不可能出現(xiàn)所期待的明顯的價格回升現(xiàn)象），相反，卻向全世界輸出了大量的流動性，由此嚴重損害了本國貨幣的國際地位?？傊ㄟ^名義利率的變化來調整實際利率的效果是很有限的，甚至有時效果可能會適得其反。

當然，數(shù)量調整可能會由于對市場干預的力度過大而造成金融資源配置的進一步扭曲。但是，我們已經(jīng)注意到，國家在積極引導貨幣流動性的同時，要充分兼顧自身的經(jīng)濟發(fā)展和金融改革的需要。比如讓條件成熟、發(fā)展前景良好的企業(yè)進入資本市場進行融資，以接受不斷完善的資本市場對公司成長所產(chǎn)生的有益的治理效應。同時，政府也要鼓勵本國的金融機構積極走出去，在更多的國際金融市場上進行資本運作，提高自身的效益和國際競爭力。