多因素提升“兩鐵”贏利

在以鐵路建設為首的基建投資加速背景下，“兩鐵”新簽合同額突飛猛進，龐大在手合同為收入高增長提供堅實保障，我們預測，中國鐵建和中國中鐵2009年的營業(yè)收入將達到或突破3000億元，同比增長分別為33.3%和30.5%。

中國中鐵2008年新簽合同額4284.5億元，同比增長72.42%；基建新簽合同額3834.80億元，同比增長71.47%。中國鐵建作為國內鐵路施工的領軍企業(yè)，鐵路收入占比約為50％，2008年新簽合同額達2541億元，未來鐵路施工業(yè)務對公司收入貢獻將進一步提升。

按照鐵道部計劃，2009年是以前年度鐵道部項目概算清理的高峰期。其中，中國鐵建涉及28個高鐵項目，合同金額超過1300億元，中國中鐵涉及合同金額超過1800億元；中國鐵建2009年將有40個項目銷號（中國中鐵數(shù)量接近），對提升公司鐵路基建板塊業(yè)務的毛利率將有顯著促進作用。

此外，隨著高速鐵路造價標準的逐步落實，“兩鐵”2008年簽訂的鐵路基建合同價格水平好于2007年，2008年年底簽訂的價格好于2008年上半年，2009年第一季度簽訂價格又好于2008年年底，從而成為毛利率有望不斷改善的主要驅動力。

自2009年以來，主要建筑材料大幅下跌也有利于工程施工企業(yè)提高毛利率。而且從2008年10月起，鐵路新建項目主要材料（主要指約占成本40％的鋼材和水泥）采購方式由甲供（即業(yè)主承擔全部供應材料責任）方式轉變?yōu)榧卓兀礃I(yè)主對材料質量和價格范圍進行控制，由施工方采購）方式，材料價格變動超過5％的部分由業(yè)主承擔。

材料采購方式轉變后，施工企業(yè)投標報價時將為材料價格變動預留部分價差空間，而實際采購價格下降，材料采購毛利空間將更大。另外，“兩鐵”還將通過物資集中采購（中國中鐵2008年集中采購材料已約占全部采購的20％，2009年將提高到50％）方式進一步降低成本，提升毛利。

此外，中國鐵建已向國家外管局申請外匯募集資金境內結匯，正等待批準，如獲批，公司外匯資金匯兌影響將進一步減弱。要知道，中國鐵建2008年約有8.5億元外匯損失，其他損失為10.56億元。如剔除這些非經常性損失，當年凈利潤同比增速約為50％。

隨著通漲預期不斷增長，以礦產資源價格為代表的澳元匯率近期走強，導致中國中鐵2009年以來已超過6億元的外匯匯兌收益，中國鐵建有1億多澳元存款，2009年以來外匯匯兌收益超過1億元。

截至2009年一季度末，中國鐵建及中國中鐵資產負債率分別高達78.6％和76.4％，隨著貸款利率下降和公司多渠道（短期融資券、中期票據(jù)）融資，公司財務負擔顯著減輕，有利于公司期間費用率下降。 “兩鐵”管理費用率將進一步降低，這表現(xiàn)在：

一是法人機構的調整。中國中鐵已計劃將4級以下法人全部注銷，2008年注銷64家，目前仍有數(shù)百家4級企業(yè)；

二是項目管理層級壓縮。目前兩公司項目管理層級由過去3級壓縮到1～2級，中國中鐵現(xiàn)有1萬名項目管理人員，預計未來可減少30％；

三是項目和公司預算控制更嚴格。

礦產資源開發(fā)已成為中國中鐵的重要業(yè)務之一，預計未來將帶來更多利潤。中國中鐵目前累計投資21個礦，包括金礦、儲量達到20億噸的煤礦、儲量約1000多萬噸的5個銅礦都進展順利，境內鉛鋅礦還處于勘探階段。就金礦而言，2008年產出100多千克黃金，2009年計劃生產400千克，2010年擴建后計劃年生產1噸黃金，黃金銷售價格已通過期貨市場鎖定在200元/克，毛利率情況良好。

上海建筑股五大主題性

主題之一：2010年上海世博會。2010年即將舉辦的上海世博會總預算為286億元，其中建設費用為180億元。截至2009年5月14日，已有238個國家和國際組織確定參加上海世博會，為歷屆世博會之最。歷史經驗顯示，世博會對舉辦地社會發(fā)展有極大帶動作用。

主題之二：浦東、南匯兩區(qū)合并，而面積較大的原南匯區(qū)基礎設施明顯落后，亟待建設，對浦東建設等上市公司構成直接利好。

主題之三：上海國資大整合。根據(jù)上海市政府構想，“上海國有資產證券化的比例將要從現(xiàn)在的18%提高到40%左右”，形成“3～5家全球布局跨國經營的國資集團公司”、形成“5～8家全國布局產業(yè)領先的公司”和形成“20～30家有主業(yè)競爭力的藍籌上市公司”。

2009年2月，上海市國資委將上實集團旗下上海外經集團控股權調整至上海建工集團，使外經集團的國際工程承包業(yè)務與建工集團國內建筑承包和市政建設等業(yè)務有機結合。上海本地建筑公司中隧道股份（母公司上海城建集團）和上海建工（母公司上海建工集團）母公司均有較多資產，未來注入上市公司的可能性較大。

主題之四：迪斯尼樂園落戶上海。相信未來承建迪斯尼項目的上市公司股價亦能有良好表現(xiàn)，我們目前判斷該項目由上海建工和中國建筑（香港迪斯尼承建商）參與施工的可能性較大。

根據(jù)迪斯尼項目框架協(xié)議，項目總投資244.8億元，一期占地約1.5平方千米，最早于2014年對游客開放。迪斯尼落戶上海后對本地房地產、商業(yè)和基礎設施需求的拉動作用將相當明顯。

主題之五：上海“金融＋航運”雙中心建設。上海國際金融中心建設和國際航運中心建設將會持續(xù)到2020年，這對上海乃至全國都是一個巨大的推動作用。