第十篇 石油行業(yè)：瞭望行業(yè)復蘇

需求下降和產能供應過剩博弈將使世界石化行業(yè)進入新一輪調整期。長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢沒有發(fā)生根本性改變。金融危機的爆發(fā)使國內公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來機遇。由于資產價格下降，油氣公司可以實施“走出去”戰(zhàn)略；可以利用國家政策支持，調整行業(yè)產能格局。經過本輪調整，我國的石油石化企業(yè)將更具競爭力和投資吸引力。

——中信證券石油行業(yè)首席分析師：殷孝東

投資要點

中國有望成為世界油氣行業(yè)亮點。2009年中國油氣行業(yè)將保持發(fā)展勢頭，隨著西氣東輸二線等重大項目加快推進，中國將進入又一個能源基礎設施投資建設高峰期；行業(yè)“引進來”和“走出去”都將迎來新的發(fā)展機遇，天然氣合作將進一步加快，我國油氣行業(yè)有望成為未來幾年全球油氣行業(yè)中的一大亮點。

行業(yè)政策調整提升國內企業(yè)競爭力。2009年，需求下降和產能供應過剩博弈將使世界石化行業(yè)進入新一輪調整期。長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢沒有發(fā)生根本性改變。金融危機的爆發(fā)使國內公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來機遇。由于資產價格下降，油氣公司可以實施“走出去”戰(zhàn)略；可以利用國家政策支持，調整行業(yè)產能格局。經過本輪調整，我國的石油石化企業(yè)將更具競爭力和投資吸引力。

石化行業(yè)第二季度明顯反彈。第一季度以來，石化行業(yè)在經歷了2008年第四季度的低谷后，產品價格開始反彈，煉廠開工率及煉油毛利雙升，主要油氣上市公司股價也隨之上漲，國內石化行業(yè)已經開始復蘇。雖然原油價格上漲的背后有金融等非基本面因素影響，但在全球經濟預期向好的背景下，油價長期上行的趨勢是確定的。

歷史上石化周期有三大特點：

一是產品價格走勢基本與行業(yè)周期一致。隨著行業(yè)復蘇，各類產品價格—原料的價差依次擴大：基礎原材料→成品油→合成纖維→合成塑料。

二是油公司贏利跟隨油價，最佳贏利時期在油價高點之后出現(xiàn)；煉油和化工企業(yè)贏利高點出現(xiàn)在油價高點之前。

三是在油價和行業(yè)低迷時，市場給予油公司和煉油企業(yè)的估值相對較高，隨著油價和景氣指數(shù)的上升，估值水平下降。

作為我國油氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國石油、中國石化都將在此輪周期的調整中受益?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略將幫助兩大企業(yè)占領更多的上游資源；行業(yè)振興規(guī)劃將為企業(yè)解決煉油和化工技術以及產能落后問題，進一步提高行業(yè)集中度、企業(yè)生產效率和競爭力；在價格領域進行的制度改革將理順產業(yè)鏈各部分關系。  風險因素：宏觀環(huán)境恢復速度低于預期；國際油價大幅飆升。

行業(yè)調整提升大石化企業(yè)競爭力

2008年，全球金融危機拖累世界經濟增速放緩，世界石油需求出現(xiàn)了自1983年以來的首次負增長。世界油氣儲產量穩(wěn)步增長，但勘探開發(fā)成本快速增長極大沖抵了上游投資。煉油業(yè)結構調整繼續(xù)深入，世界主要地區(qū)煉油裝置開工率和煉油毛利急劇下降。天然氣繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，主要市場天然氣價格大幅上揚，地緣政治和安全供應問題凸顯。國際大石油公司凈利潤呈先高后低態(tài)勢，儲產量繼續(xù)下滑，投資和成本繼續(xù)上升。

2009年，在需求下降和產能供應過剩博弈的格局下，世界石油石化行業(yè)將進入新一輪調整期。規(guī)模擴張快、出現(xiàn)財務危機的獨立石油公司可能成為大公司的收購對象。高成本石油勘探開發(fā)項目投資將受到影響。大量新增煉油能力投產和石油需求大幅減少將導致煉廠開工率進一步下降。

從長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢沒有發(fā)生根本性改變。上游仍是行業(yè)發(fā)展的重點，戰(zhàn)略性勘探開發(fā)項目將繼續(xù)推進。

回到國內，金融危機的爆發(fā)使國內油氣公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來了機遇。由于金融危機帶來資產價格下降，油氣公司可以利用前幾年發(fā)展的成果和豐厚的資金實力，實施“走出去”戰(zhàn)略，收購戰(zhàn)略性資源；還可以利用國家政策支持，調整由于長期疲于滿足國內快速增長的需求而沒有得到合理規(guī)劃的行業(yè)格局，為未來發(fā)展做好規(guī)劃。經過本輪的調整，我國的石化企業(yè)將更具活力、競爭力和投資吸引力。

作為我國油氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國石油、中國石化和中國海油都將在此輪行業(yè)周期的調整中受益。中國石油和中國石化在海外并購方面意圖明顯，“走出去”的戰(zhàn)略將幫助企業(yè)占領更多的上游資源，穩(wěn)固基礎；而行業(yè)振興規(guī)劃將幫助企業(yè)整合資源，為企業(yè)解決長期困擾煉油和化工業(yè)務的技術和產能落后問題，進一步提高行業(yè)集中度和企業(yè)生產效率和競爭力；在價格領域進行的廣泛的制度改革將理順產業(yè)鏈條各部分的利益關系，為企業(yè)未來參與國際化競爭掃清道路。

石化行業(yè)二季度明顯反彈

2009年第一季度以來，石化行業(yè)在經歷了2008年第四季度的低谷后，產品價格開始反彈。國際油價從2009年2月份的35美元/桶左右反彈到6月初的65美元/桶以上，漲幅在85%，特別是5月份，國際油價上漲29.7%，創(chuàng)下10年來最高單月漲幅。雖然原油價格上漲的背后仍然有諸如金融因素在作祟，但預期是好的。在信心提高、預期向好的背景下，雖然油價的短期基本面有壓力，但長期上漲是肯定的。