按我們對行業(yè)2009年出口增速為8%的預測，要達此目標，2010~2011年出口復合增長率要達到12.49%，預期增速不低?？梢钥闯稣窍Ｍ诜€(wěn)定出口的基礎上，逐步調整產業(yè)結構，實現(xiàn)轉型。為改善出口，不排除出口退稅率繼續(xù)提升1%至17％的可能。

但客觀上中國出口仍面臨需求低迷、成本上升的巨大壓力，而規(guī)模、成本及產業(yè)鏈配套優(yōu)勢使中國的出口競爭力依舊穩(wěn)固。未來5～10年中國出口仍能保持穩(wěn)定增長，但增長速度可能進入個位數(shù)階段，同時，內需貢獻有望超過出口。

2003年之后，中國服裝消費開始進入高速增長階段。這個階段的一個顯著特征是，服裝消費增長率遠高于GDP增長率。美國在1989年人均GDP20000美元之前，服裝類消費2～3倍于GDP增速，我們稱之為美國服裝消費的高速增長階段。1989年之后，其服裝類消費增速幾乎與GDP增速相同，進入平穩(wěn)增長階段。

隨著國際形勢的惡化，出口對行業(yè)的拉動效應已呈減弱趨勢，而國內需求將成為行業(yè)新的驅動力。行業(yè)收入構成中來自國內零售部分的占比將出現(xiàn)上升。2008年行業(yè)出口交貨值占工業(yè)銷售產值比例已經下降23％左右。根據我們的初步測算，2008年行業(yè)收入中出口與零售的比值已經由2000年的74：26變化為67：33。

若2009~2011年出口增速8%，2012年之后保持5%；國內零售2009年增長15%，2010年之后提高至20%，則粗略測算2015年國內紡織服裝零售額將超過出口交貨值，國內需求特別是農村市場的啟動將成為行業(yè)增長的主要驅動因素。

2007年中國農村居民衣著類總支出1360億元，占國內居民衣著類支出的18.58%，比例較低。2008年中國農村人口仍有7.2億，加上二元經濟結構造成的農村極低的消費基數(shù)，使得農村市場所蘊涵的增長潛力巨大。

農村市場的潛力可通過城市化進程和農村自身消費能力的增長來體現(xiàn)。隨著國家對基礎設施、衛(wèi)生體育、教育文化、社會服務投入的加大，以及勞動就業(yè)的改善，中國的城市化進程仍將繼續(xù)，由此產生的“新晉城市人口”將釋放出巨大的購買力。2008年中國城市化率45.7%，10年內年均增幅1.23%。保守假設未來以0.5%的年增速持續(xù)，靜態(tài)年新增城市人口664萬人，年新增衣著消費600億元左右。

另一方面，農村自身衣著消費能力近幾年也不斷提高，至2008年達到人均211.8元，8年CAGR 10.4%，但與城鎮(zhèn)人均1166元的年衣著支出相比，差距仍達到5.5倍。政府在《中共中央關于推進農村改革發(fā)展若干重大問題的決定》中提出，到2020年，農村居民人均純收入比2008年翻一番，即未來12年農村居民人均純收入年CAGR為5.95％。收入的提高為農村的消費增長提供了經濟保障，而社會福利、教育、醫(yī)療制度的改善也將提高農民的消費意愿。若未來農村人均衣著支出消費保持10%年增長，靜態(tài)年新增衣著消費可達150億元左右?！都徔椆I(yè)調整和振興規(guī)劃》也將目光投入到了農村市場，提出：積極開拓農村市場，增加對邊遠鄉(xiāng)村的銷售，便利農民消費；推進名牌產品下鄉(xiāng)，促進農村購買力不夠的品牌類服裝的消費。

行業(yè)投資策略：把握出口的反轉與零售的階段性轉折

2009年上半年，證券市場在流動性充裕與經濟前景的不確定中逐步上行，主題投資活躍。紡織服裝企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的地方政府資源，加上行業(yè)正處于低谷，促使許多上市公司開展多元業(yè)務，實施資產注入，帶來主題投資機會。

至6月5日，行業(yè)總體收益65%，高出中標300指數(shù)11個百分點。2月、3月資金推動的概念類公司走強，對行業(yè)總體指數(shù)提升起到了至關重要的作用。

行業(yè)重點公司中，內銷類公司的表現(xiàn)優(yōu)于出口類。雖然出口類公司的股價曾受政策利好和3月行業(yè)出口數(shù)據超預期推升，但內銷類公司相對確定的業(yè)績增長成為其估值提升的基礎。

隨著行業(yè)底部逐步確立，出現(xiàn)拐點的時間漸趨明朗，行業(yè)投資重心有望向基本面回歸。但考慮到行業(yè)彈性遠小于周期性行業(yè)，相對于A股市場，我們仍維持行業(yè)“中性”評級。我們投資的策略為：重點把握行業(yè)反轉對出口制造類公司估值的提升，階段性把握內銷類公司的價值波動。

行業(yè)收入仍以出口為主要來源，決定了行業(yè)復蘇將以出口回升為序幕。出口類制造公司較高比例賦予其隨行業(yè)反轉的彈性。目前其平均估值為2009年EPS的15倍，處于相對較低的位置。

由于中國服裝消費正處于高增長階段前期，形成國內服裝零售增長的剛性穩(wěn)定。與出口相比，服裝內銷彈性較小，但其階段性轉折仍能帶來投資機會：

一是2008年5月因地震因素基數(shù)較低，判斷2009年5月服裝零售同比增長數(shù)據將較為理想；

二是來自多家體育用品公司2009年Q4訂貨會的數(shù)據顯示，第四季度國內服裝零售增速可能高于前三季度。

另外，隨著香港市場的強勁反彈，重點公司平均估值已達到2009年15倍PE，優(yōu)質零售類公司有的已超過2009年PE20倍，A股市場服飾類公司的估值壓力正逐步釋放。

基于對中國經濟和行業(yè)轉型的樂觀判斷，長期看好立足于國內消費的內銷型公司的增長潛力。