在這次危機(jī)之前，所謂的.com繁榮是奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)理論在美國歷史上最后一次被驗證的例子。

1995年8月9日，對Netscape這家隨后創(chuàng)造了同名瀏覽器并在當(dāng)時大受追捧的公司來說是意義非凡的一天。該公司在這一天首次公開上市（IPO），也就是說公司股票第一次在股市上掛牌。當(dāng)天股票的收盤價漲到了75美元每股，是最初發(fā)行價25美元每股的3倍。公司還沒有贏利，但是創(chuàng)始人吉姆·克拉克（Jim Clark）在公司20%股份的價值一下子就升到了億美元。

Netscape的首次公開上市標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)或.com繁榮的開始，在隨后長達(dá)5年的時間里，網(wǎng)絡(luò)公司的股票一路飆升，直至2000年開始急劇下降。在那段令人振奮的時期，艾倫·格林斯潘宣稱“新經(jīng)濟(jì)”時代到來了，原來的一切規(guī)則對它都不適用，.com繁榮絕對不會走向蕭條。但是最后.com繁榮還是走到了盡頭，再次驗證了奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論。

所有的因素都湊齊了，其中包括由美聯(lián)儲貨幣擴(kuò)張政策造成的低利率。從1995年6月到2000年3月，貨幣供應(yīng)增加了54%（度量標(biāo)準(zhǔn)為零期限貨幣，Money Zero Maturity ，簡寫為MZM)，而同時期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)只增長了22%。久而久之，這些公司發(fā)現(xiàn)他們所需要的補充資本商品――如網(wǎng)絡(luò)程序員、硅谷地產(chǎn)以及網(wǎng)絡(luò)域名――根本不夠，它們的價格也隨之上升。此時政府的物價指數(shù)比.com繁榮期間膨脹起來的平均價格水平要低，但是具體到網(wǎng)絡(luò)公司部分的物價上升卻顯示不出來。原因是統(tǒng)計集合掩蓋了真正有價值、有意義的部分。正是這部分的價格上升導(dǎo)致了.com繁榮不能持久。

奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)周期理論描述了這樣一個經(jīng)濟(jì)狀態(tài)：（1）不良投資行為發(fā)生，現(xiàn)有資源無法保證所有投資行為完成；（2）過度消費現(xiàn)象出現(xiàn)。這正是.com繁榮時的數(shù)據(jù)顯示的現(xiàn)象：在2000年，美國的儲蓄率呈現(xiàn)出負(fù)值狀態(tài)，屋主的未償債務(wù)與收入水平的比值越來越高，但海灣地區(qū)投資活動的增幅達(dá)223%。消費者根本沒有存款，甚至欠了巨債，那完成這些投資項目所需的資源肯定是不夠的。這種分配不當(dāng)?shù)木置娌粫猿趾芫谩?/p>

那些年的納斯達(dá)克指數(shù)(NASDAQ，很多網(wǎng)絡(luò)股在此交易)顯示出美聯(lián)儲的廉價信貸政策誤導(dǎo)了這一領(lǐng)域。納斯達(dá)克場外交易證券 （over-the-counter securities）的市盈率（price-to-arnings ratios）通常相對較低，一般是10或更低。理論上講，如果你購買了一家公司100%的股權(quán)，你就必須支付該公司年收益10倍的價錢。20世紀(jì)90年代末期，這一價格達(dá)到他們收益的上百倍（如果他們有收益的話）。正是在這一時期，格林斯潘爭辯說，要想知道一個特定時期是否存在金融泡沫是不可能的。2000年納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)股在下跌40%的基礎(chǔ)上又繼續(xù)暴跌。De Soto指出：“股市持續(xù)上漲并不能說明經(jīng)濟(jì)狀況良好，相反這種上漲正是信貸擴(kuò)張的表現(xiàn)，這種擴(kuò)張帶來了一種人為繁榮，并一定會引發(fā)嚴(yán)重的股市危機(jī)?！彼M(jìn)一步延伸了Fritz Machlup的論點，即“如果信貸不可擴(kuò)張（信貸可伸縮一直被認(rèn)為是好事），那債券價格就不會長時間保持增長狀態(tài)。如果不通脹信貸，那貸給大眾用于債券買賣的資金就會馬上耗盡?！?/p>

1999年6月至2000年5月，美聯(lián)儲開始緊縮信貸，相繼6次調(diào)高了貼現(xiàn)率（discount rate）。一些評論者抱怨格林斯潘轉(zhuǎn)變了思想，丟棄了網(wǎng)絡(luò)“新經(jīng)濟(jì)”，并認(rèn)為如果政府不停止貨幣援助，網(wǎng)絡(luò)繁榮將無限期持續(xù)。這種想法是錯誤的，維持繁榮所必需的生產(chǎn)要素價格的急劇上升――從網(wǎng)絡(luò)工程師和技術(shù)經(jīng)理到辦公空間和員工住房――必將導(dǎo)致蕭條的到來。繁榮期間編程師的工資漲了兩倍多。受歡迎的網(wǎng)絡(luò)域名的價格暴漲：1996年以萬美元售出，1997年賣到了15萬美元。企業(yè)家?guī)缀醵紱]想到這種特定域名的價格能漲到這么高。

作為對網(wǎng)絡(luò)和納斯達(dá)克崩潰，以及隨之而來的輕微蕭條的反應(yīng)，艾倫·格林斯潘和美聯(lián)儲開始著手強(qiáng)有力的通脹政策。這一政策開始于2001年初，隨后有不少于11次的降息活動。2003年6月到2004年6月，聯(lián)邦基金利率前所未有地降到了將近1%。 這里提到的技術(shù)性細(xì)節(jié)將在下一章節(jié)中詳細(xì)論述。光是那一年就降息了11次。維持不下去的網(wǎng)絡(luò)繁榮最終宣告終結(jié)，但不幸的是這一領(lǐng)域的資源分配不當(dāng)給經(jīng)濟(jì)帶來了不良影響。美聯(lián)儲的廉價貨幣政策，以及為了避免經(jīng)濟(jì)在2000年出現(xiàn)蕭條而做出的種種努力導(dǎo)致了更加危險的泡沫出現(xiàn)。那是唯一一次住房價格沒下降的經(jīng)濟(jì)衰退記錄。房地產(chǎn)泡沫開始也絕非偶然：房價永遠(yuǎn)不會降；房地產(chǎn)投資是最好的一種投資方式；房地產(chǎn)倒賣是安全的，而且是很好的謀生手段等，所有的花言巧語都使得房地產(chǎn)泡沫發(fā)展得更快。感謝馬克·桑頓提供此觀點。美聯(lián)儲干預(yù)市場只是推遲了悲劇的發(fā)生，而且暴風(fēng)雨一旦來臨，就會顯得更加猛烈。