從理論角度而言，投資者希望聯(lián)邦儲備委員會限制對貨幣的需求，這樣才能保護銀行系統(tǒng)。但是在實踐中，分配資本則是另外一碼事。從1914年11月聯(lián)邦儲備系統(tǒng)建立到1920年6月，“彈性”貨幣的使用率下降，從而使貨幣存量翻了一番。在創(chuàng)造貨幣的過程中，聯(lián)邦儲備委員會的政策變化無常而且無法預測，所以使投資者面對的事情更加復雜化。

美國參戰(zhàn)之前聯(lián)邦儲備系統(tǒng)在創(chuàng)造貨幣的過程中僅僅充當很小的角色。由于交戰(zhàn)國政府采購物資、清算投資和借款，美國的高能貨幣快速增加。這就使得美國在國際投資領域的地位發(fā)生變化。1914年美國的赤字為37億美元，1919年美國的盈余規(guī)模與1914年的赤字規(guī)模相當。此時美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)只能通過再貼現(xiàn)特定的銀行資產(chǎn)才能創(chuàng)造聯(lián)邦儲備貨幣。但是它擁有的資產(chǎn)很少，所以沒有能力通過變現(xiàn)資產(chǎn)來抑制黃金積聚所導致的高能貨幣的增多。簡而言之，在早期聯(lián)邦儲備系統(tǒng)可以實施積極的彈性貨幣政策，但是一旦過度使用，那么就無法實行從緊的貨幣政策。對于投資者而言，從系統(tǒng)問世后至1917年美國參戰(zhàn)期間，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)對流動資金調(diào)節(jié)及對股市價格的影響很小。

美國參戰(zhàn)形成了一個分水嶺?，F(xiàn)在它通過政府信貸銷售貨物給同盟國，無需買方使用黃金支付貨款，所以美國的黃金流入停止了。此時黃金儲備的增加對高能貨幣的增加起到了負面的影響。美國參戰(zhàn)帶來的第二個變化就是，政府需要資助軍事行動。盡管稅收上升，但是仍然入不敷出。中央銀行融資成為政府國內(nèi)財政的來源之一?，F(xiàn)在投資者不得不理解彈性貨幣支持政府財政這一新角色，這與防止流動資金匱乏的初衷背道而馳。在這種情形下，新貨幣的彈性如何？假設美國贏得戰(zhàn)爭，那么簽訂停戰(zhàn)協(xié)議的影響有多大？如果能夠正確回答這兩個問題，那么投資者就能夠在1917年至1921年間做出正確的投資決定。

美國參戰(zhàn)使得彈性貨幣供應量猛增。1917年4月聯(lián)邦儲備貨幣僅僅占高能貨幣的21%，但是1918年1月上升到59%。聯(lián)邦儲備銀行借錢給它們的客戶用于購買政府債券，然后在其中一家儲備銀行再貼現(xiàn)貸款。1917年以后聯(lián)邦儲備委員會使用這種方法供應彈性貨幣，其目的是支持政府的軍事財政，而不是減輕或防止貨幣恐慌。第一次世界大戰(zhàn)是自內(nèi)戰(zhàn)之后美國參加的第一個大型沖突。如果防止貨幣恐慌，那么就要中止金本位制，但是此時新的彈性貨幣允許國家繼續(xù)采用金本位制。對于美國投資者而言，雖然1917年戰(zhàn)事與金本位制并存，但是彈性貨幣使銀根松動。如果投資者希望中止金本位制或?qū)嵭秀y根緊縮，那么他們就無法理解聯(lián)邦儲備系統(tǒng)改變金融系統(tǒng)運營的方式。

人們認為戰(zhàn)爭結(jié)束后，軍備需求將會下降，經(jīng)濟也將萎縮。實際上甚至在停戰(zhàn)之前的1918年8月經(jīng)濟就開始下滑了。人們認為經(jīng)濟仍將持續(xù)下滑，1919年3月經(jīng)濟已經(jīng)嚴重萎縮。大量高能貨幣進入商業(yè)銀行系統(tǒng)，使得貨幣穩(wěn)步增長。此時美聯(lián)儲的措施也很重要，1919年它降低利率，使之明顯低于市場利率。這就促使聯(lián)邦儲備銀行從系統(tǒng)中借款并增加貸款規(guī)模。美聯(lián)儲的措施幫助政府應對流動債務，防止政府債券價格下滑，因為政府債券是銀行系統(tǒng)的關(guān)鍵資產(chǎn)和擔保來源。為了實現(xiàn)這樣的目標，一戰(zhàn)之后美聯(lián)儲彈性貨幣的供應量與戰(zhàn)前基本持平。