美國這場次級債風波向中國投資者展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風險錯綜復雜的特征，它對中國正在進行的金融業(yè)改革開放也帶來了“重量級”的警示作用。但是，住房貸款的次級債市場在中國目前并不存在，平時相關知識的介紹也不多。所以，面對美國次級債風波這個“現(xiàn)代病”，大家很自然地就產生了很多疑惑。比如，為什么在美國這樣一個金融業(yè)發(fā)達和成熟的市場上，會容許金融機構向沒有“正常信貸能力”的消費層提供購房的信用貸款？這樣一種特殊貸款方式所造成的全球金融風波是否早已經是“命中注定”？另外，當初開展這種特殊形式的住房貸款機構為什么要向市場發(fā)行與這種高風險貸款相關聯(lián)的“次級債”？為什么會有這么多的銀行、共同基金、對沖基金，甚至包括外國的中央銀行和金融機構都愿意持有這種“次級債”？為什么在今天全球“流動性過剩”的時代，次級債風波會“抽干”市場的流動性，引起全球性的“流動性危機”？目前各國央行出于穩(wěn)定市場的動機而正在進行的大規(guī)模注資是不是解決次級債風波的最好方法？中國當前銀行業(yè)房地產貸款的迅速膨脹和房價的高漲會不會引起中國版的次級債風波？這場次級債風波帶給中國金融業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)是什么……

當然，因為事態(tài)還在繼續(xù)發(fā)展中，上述的一些疑惑在目前國內外的學術界和實務界中還沒有找到一個有說服力的答案。但是，我們有必要以客觀平和的心態(tài)來認識和分析這場次級債風波——不僅要去關注它的事態(tài)發(fā)展和風險的外部特征，更應該去挖掘它背后所展示的現(xiàn)代金融風險的本質，從而從現(xiàn)代金融風險形成的機理上，找到防范不同形式的金融風險的有效方法。至少，從美國的這場次級債風波中，筆者認為，存在以下三大不容忽視的警示作用：

第一，類似開創(chuàng)住房貸款次級債市場這樣的“金融創(chuàng)新”活動，存在著積極和消極的兩面性。一方面，過度擔心它的消極性，比如次級債風波的負面作用，那么，金融業(yè)的創(chuàng)新活力就有可能被過度的監(jiān)管所限制；另一方面，過于樂觀地強調它的積極性，而將金融創(chuàng)新的風險機制設計得過于簡單化，那么，在扭曲的風險判斷基礎上所進行的盲目的“逐利”行為就不可避免地會導致次級債風波的發(fā)生。

第二，“消費者金融”時代給信貸市場的競爭方式和監(jiān)管模式帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。殘酷的競爭很容易迫使金融機構為生存而不斷地追求金融創(chuàng)新，流動性過剩又可能迫使金融機構為不失良機而爭分奪秒地提供更新、更直接的讓消費者受惠的金融服務。結果，隨著金融創(chuàng)新活動的深化和金融業(yè)務的細分化，信息不對稱問題變得日趨嚴重，潛在的風險也就越來越難被察覺。因為監(jiān)管方式跟不上金融創(chuàng)新，所以，風險積累到一定的程度就很容易爆發(fā)像次級債風波這樣的全球性恐慌甚至危機。

第三，在金融創(chuàng)新日益頻繁和流動性過剩現(xiàn)象日趨嚴重的情況下，宏觀調控政策和現(xiàn)代微觀金融市場資源配置方式之間就很容易產生“有效性沖突”。一方面，很多金融創(chuàng)新活動在提高資源配置效率的同時又放大了貨幣流動性，引起宏觀經濟層面上的波動，比如通脹率的急劇上升、資產價格泡沫膨脹等，由此會迫使政府采取宏觀調控政策，而且不得不加大力度，造成宏觀調控的成本越來越高；另一方面，釘住宏觀經濟指標的宏觀調控戰(zhàn)略的實施，很容易改變市場對金融風險正常的定價能力，甚至有可能還會造成市場參與者支付和交易能力的急劇惡化，從而引起像次級債風波這樣的“系統(tǒng)性風險”，迫使監(jiān)管部門不得不放棄釘住宏觀經濟指標的調控策略而被動地執(zhí)行反向操作——投放流動性。

以下，筆者就美國次級債風波的形成機制、影響及其帶給中國金融業(yè)現(xiàn)代化改革開放戰(zhàn)略的啟示，談一下筆者自己粗淺的認識，以期大家能夠從這場次級債風波中認識到現(xiàn)代金融風險的復雜特征。

一、“消費者信貸”挑戰(zhàn)金融行業(yè)的競爭及其監(jiān)管方式。

為了要認識“次級按揭貸款市場”是否有存在的必要性，我們還必須要了解一些消費者信貸業(yè)務在美國的發(fā)展歷程。