北京時(shí)間2008年7月3日晚上，歐洲央行如市場(chǎng)所預(yù)期，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，為七年來(lái)最高點(diǎn)，這是為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)4%這一超過事先設(shè)定的2%通脹目標(biāo)值的高通脹率。按理說，歐元會(huì)隨著加息政策的實(shí)施而出現(xiàn)升值的市場(chǎng)行情，可是，當(dāng)天還沒等歐洲央行行長(zhǎng)讓–克羅德·特里謝解釋完歐洲央行加息的原因，歐元市場(chǎng)上就出現(xiàn)了看似“異常”的大跌局面。這究竟是為什么？是人們擔(dān)心加息會(huì)把歐洲經(jīng)濟(jì)帶入低谷？還是這次加息分量不夠，無(wú)法遏止2008年席卷全球的成本驅(qū)動(dòng)型的通脹走勢(shì)？可是，跟美國(guó)相比，歐洲的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都要好于美國(guó)，而且，德國(guó)和法國(guó)政府都在不同場(chǎng)合表態(tài)自己的國(guó)家具備能夠應(yīng)付更高通脹的能力。那么，2008年7月3日晚上的這波行情，為什么會(huì)讓投資者去“青睞”同樣面臨通脹壓力且遲遲還沒有采取加息措施的美元資產(chǎn)？通過下文的分析，我們就能夠了解歐洲經(jīng)濟(jì)2008年7月所面臨的挑戰(zhàn)，也能夠認(rèn)識(shí)到作為世界經(jīng)濟(jì)的第二大主體——?dú)W盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的失衡問題所產(chǎn)生的積極意義。

一、 歐洲在“次貸”風(fēng)波中究竟“陷”得有多深？

歐洲經(jīng)濟(jì)自2004年開始，步入了一個(gè)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長(zhǎng)時(shí)期，但是，誰(shuí)也沒有料到一度拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮向上的房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)爆發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)，歐洲很多大型金融機(jī)構(gòu)被美國(guó)著名信用評(píng)級(jí)公司的信用評(píng)級(jí)蒙蔽了自己“識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)”的慧眼，竟然“積極”參與了“標(biāo)的市場(chǎng)”——次級(jí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的融資業(yè)務(wù)，致使事后所遭遇的直接損失比美國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)的直接損失規(guī)模還要大。當(dāng)然，由于歐洲銀行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于現(xiàn)貨的零售市場(chǎng)，而美國(guó)銀行業(yè)則擅長(zhǎng)于一級(jí)和衍生市場(chǎng)，所以，歐洲銀行業(yè)在次貸風(fēng)波中所受到的總損失（約1 640億美元）還是要小于美國(guó)銀行業(yè)的總損失（約2 225億美元）。但是，不管怎樣，次貸風(fēng)波的潛在風(fēng)險(xiǎn)依然很嚴(yán)重。而沒有暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)有可能受到國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)而被激化和放大，這也是為什么歐洲央行不得不隨同美聯(lián)儲(chǔ)一起持續(xù)積極注資“救市”的原因之一，也是面臨高通脹壓力時(shí)無(wú)法大幅度加息的痛處所在。

圖1 歐美次貸風(fēng)波受害程度比較

資料來(lái)源：高盛集團(tuán)2007年12月的研究報(bào)告。

歐洲經(jīng)濟(jì)一體化之后，加速了金融體系的建設(shè)，但是，其直接金融和間接金融的比例，與美國(guó)相比，還是缺乏內(nèi)在平衡，較大地偏重間接金融。因此，歐洲的銀行業(yè)一旦出現(xiàn)紕漏，就會(huì)影響到其國(guó)內(nèi)金融資源配置的效果。比如歐洲銀行業(yè)一旦為保護(hù)自己運(yùn)作的安全性，對(duì)動(dòng)蕩時(shí)期的貸款行為持謹(jǐn)慎的姿態(tài)，那么，企業(yè)即使有好的項(xiàng)目和合理的抵押資產(chǎn)，也得不到銀行的貸款，就不得不縮小投資規(guī)模，而不像在美國(guó)那樣很容易就能找到其他的融資渠道，解決動(dòng)蕩期暫時(shí)貸款難的問題。也正因?yàn)槿绱耍瑲W洲經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)制調(diào)整、失業(yè)率瞬間膨脹的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)要小一些。歐洲央行注意到自己的薄弱之處，積極救市，以免金融體系發(fā)展到癱瘓的局面。截至2008年7月，次貸風(fēng)波對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)直接構(gòu)成的威脅并不是很大，至少比美國(guó)要小多了。美國(guó)政府救市的壓力會(huì)更大。到2008年7月為止，歐洲央行就抓住了這一特征，聯(lián)手美國(guó)救助市場(chǎng)，效果也很明顯。

二、滯脹風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)歐洲央行的單一貨幣政策目標(biāo)。

2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸風(fēng)波，徹底改變了國(guó)際金融市場(chǎng)的投資環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的環(huán)境中，它很容易將其所造成的資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)擴(kuò)展到生產(chǎn)要素市場(chǎng)，從而間接影響到每一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)的國(guó)家。正是因?yàn)橛纱藥?lái)的美元疲軟的加劇、股票市場(chǎng)的激烈波動(dòng)，刺激了大量投機(jī)資本進(jìn)入規(guī)模有限的工業(yè)要素市場(chǎng)，于是，石油價(jià)格不斷高企，工業(yè)原材料價(jià)格日益飛漲，這種突變不僅影響了這兩年歐洲好不容易贏來(lái)的健康的基本面，而且也嚴(yán)重影響了歐洲投資者和消費(fèi)群體還不夠穩(wěn)定的心理。東擴(kuò)的歐洲未來(lái)必將接受越來(lái)越嚴(yán)峻的考驗(yàn)。至少今后歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速、就業(yè)的壓力、貧富差距的惡化等問題，在成本輸入型通脹的環(huán)境下將變得越來(lái)越嚴(yán)重，從而會(huì)直接威脅到歐洲央行實(shí)行的只釘住通貨膨脹的單一貨幣政策的有效性。

注：2008年及2009年數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值。

圖2 1996~2009年歐洲就業(yè)率及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化

資料來(lái)源：歐洲議會(huì)2008年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告。柱圖表示就業(yè)率，折線圖表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。