基金經(jīng)理也在時(shí)刻修正自己的看法，使用“在估值回到合理區(qū)域后”、“長(zhǎng)期投資價(jià)值”之類的語(yǔ)句，體現(xiàn)出的是基金經(jīng)理并不看好短期的市場(chǎng)，但是在字面上，你仍然找不到看空的字句。其實(shí)，在短期不看好的時(shí)候，基金經(jīng)理們往往會(huì)避實(shí)就虛地說(shuō)“中長(zhǎng)期仍然具有投資價(jià)值”。

總起來(lái)看，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，任何時(shí)候都會(huì)盡量不說(shuō)“這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)不具有投資價(jià)值”這樣的話。因?yàn)槿绻袌?chǎng)不具有投資價(jià)值了，私募基金可以撒手就走，公募基金卻不行，它們需要和市場(chǎng)玩到底。

圖1-7 2006年以來(lái)偏股基金平均倉(cāng)位的變化

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1.追求相對(duì)收益的公募基金和追求絕對(duì)收益的私募基金

目前國(guó)內(nèi)的共同基金，可以向全部投資者公開募集資金的,一般稱為公募基金，投資者通常在市面上買到的開放式基金、封閉式基金都屬于公募基金。另外有一些投資管理機(jī)構(gòu)，采取私下募集資金或者發(fā)行信托的方式募集資金，并將資金投資于股市等資本市場(chǎng)以獲得收益，這類基金被稱為私募基金。

2008年有過(guò)投資的人都會(huì)記得這樣一個(gè)場(chǎng)景：當(dāng)年末鋪天蓋地的股票型基金在接近年終盤點(diǎn)時(shí)，“冠軍基金”之爭(zhēng)，比的是誰(shuí)虧得少，最后的冠軍基金全年凈值損失超過(guò)30%。

2008年的私募基金，有很多業(yè)績(jī)是超過(guò)公募基金這一水平的，還有一些私募基金在2008年年初就解散了，這實(shí)際上對(duì)其投資人來(lái)說(shuō)是更負(fù)責(zé)任的做法，畢竟不賺錢也比賠錢好。

但公募基金并不能想撤就撤，股票基金和絕大多數(shù)偏股基金，其在股票倉(cāng)位上是有下限的，即最低的股票持倉(cāng)水平不能低于某一值，比如股票基金一般是60%，有的要求更高。

這就意味著，公募基金很難避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從2008年看，投資者所稱的反應(yīng)迅速、減倉(cāng)及時(shí)的基金，最多也只是將倉(cāng)位減少到底限附近。在這種情況下，公募基金更強(qiáng)調(diào)的是基金的相對(duì)收益水平，即超越比較基準(zhǔn)的回報(bào)。

比如，市場(chǎng)指數(shù)下跌了60%，公募基金的跌幅是30%，這只基金就被算作是很好的基金了，超越比較基準(zhǔn)30個(gè)百分點(diǎn)；同樣，如果市場(chǎng)的基準(zhǔn)指數(shù)上漲了100%，公募基金的凈值上漲了90%，雖然這個(gè)回報(bào)很不錯(cuò)，但相對(duì)于比較基準(zhǔn)，它是不夠的，業(yè)績(jī)?nèi)詫儆诒容^差的范疇。

這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的比方。實(shí)際上每一只基金都會(huì)在契約里面寫上其比較基準(zhǔn)，有的可能是90%滬深300指數(shù)加上10%的上證國(guó)債指數(shù)，有的可能更復(fù)雜。

私募基金的操作方法則不同，它們的投資邏輯是緊盯 “絕對(duì)回報(bào)”，也就是說(shuō)，你超越多少個(gè)百分點(diǎn)的指數(shù)都沒(méi)有用，主要是看有沒(méi)有正收益，有沒(méi)有賺到錢。

大部分私募基金的收費(fèi)方式也不同于公募基金，公募基金的基金公司收取的是管理費(fèi)，按日計(jì)提。而私募基金雖然也收取較低的管理費(fèi)，但主要依賴于正收益部分的業(yè)績(jī)分成。比如，（私募）基金替你賺到了1 000萬(wàn)元，約定其中的200萬(wàn)元?dú)w（私募）基金所有。

在這種情況下，如果股市每況愈下，私募基金可以清倉(cāng)，可以全部買債券或者干脆解散，因?yàn)闆](méi)有正收益，管理人也賺不到錢。同樣地，在市場(chǎng)高漲到一定程度之后，私募基金也會(huì)采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度，考慮是去追求更高的收益，還是確?，F(xiàn)在的收益不會(huì)被高點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)侵蝕掉。