崩潰考驗(yàn)市場(chǎng)：大量專家觀點(diǎn)，但沒(méi)有答案

特里·湯普森①

《美國(guó)新聞與世界報(bào)道》，1988年6月6日

10月以來(lái)，名字讓人如雷貫耳的市場(chǎng)專家們聚集在一起，用頭腦風(fēng)暴和建立理論模型的方式討論股市崩潰的原因和尋求評(píng)估損失的方法，以及如果存有可能又該如何防止下一場(chǎng)危機(jī)。之后產(chǎn)生的超過(guò)一打的研究報(bào)告和協(xié)議的作用都是有限的：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確存在問(wèn)題，而且也確實(shí)缺乏持續(xù)有效的監(jiān)管制度，市場(chǎng)運(yùn)行方式同樣不例外，但對(duì)未來(lái)應(yīng)該何去何從卻沒(méi)有一致的意見(jiàn)，增強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的鼓吹者與堅(jiān)持自由市場(chǎng)原則的反對(duì)者之間展開(kāi)了一場(chǎng)口水戰(zhàn)，雙方僵持不下。

原因與結(jié)果

所有的報(bào)告都承認(rèn)市場(chǎng)崩潰時(shí)股票價(jià)格確實(shí)偏離了其本身的價(jià)值—道瓊斯指數(shù)在8月底漲到最高2 722點(diǎn)—這是需要改變的，但他們的分歧在于為什么10月的下跌會(huì)來(lái)得如此突然、如此猛烈。由投資銀行家尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）領(lǐng)銜的一個(gè)總統(tǒng)特別工作組在今年1月總結(jié)認(rèn)為，崩潰是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者引起的，他們經(jīng)常使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行程式交易，比如可以在下行的市場(chǎng)中起到保護(hù)投資人作用的組合保險(xiǎn)。在10月19日的下跌中，市場(chǎng)內(nèi)充斥著拋售的指令，很多是自動(dòng)發(fā)出的，這加速了市場(chǎng)的下跌。商品期貨交易委員會(huì)主席、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席，以及由財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯·貝克領(lǐng)導(dǎo)的白宮工作組成員們沒(méi)有對(duì)計(jì)算機(jī)交易挑刺兒，正如布蘭迪那樣，他們認(rèn)為這是由10月19日股市、股指期貨和期權(quán)市場(chǎng)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系引起的。

另外應(yīng)該采取什么樣的行動(dòng)也是分歧之一。主張改革的人士認(rèn)為必須將市場(chǎng)統(tǒng)一在一個(gè)單一的管理機(jī)構(gòu)之下，這部分是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和期貨市場(chǎng)已經(jīng)變得難舍難分，同時(shí)還要提高對(duì)期貨交易的保證金要求，這樣就可以增加利用股市走勢(shì)進(jìn)行投機(jī)的成本。多數(shù)改革派支持“臨時(shí)停盤(pán)”—對(duì)于所有種類的交易，當(dāng)一天內(nèi)市場(chǎng)的上下波動(dòng)超過(guò)一定范圍時(shí)就步調(diào)一致地自動(dòng)暫停交易。除此之外，一些人認(rèn)為采用更高效的計(jì)算機(jī)信息管理模式也是必需的，這樣就可以更迅速地處理交易。