司，本次融資的條件是比較苛刻的，幸運(yùn)的是抓住了商機(jī)。

發(fā)展歷程

1990年9月12日，江山制藥首屆一次董事會(huì)舉行，會(huì)議同意劉玉成擔(dān)任董事長(zhǎng)，孔智為總經(jīng)理。維C項(xiàng)目投產(chǎn)后，效益很好，1991年凈利潤(rùn)為420萬(wàn)元，1992年凈利潤(rùn)為3550萬(wàn)元。

1992年8月26日，首屆四次董事會(huì)決議，同意關(guān)于擴(kuò)大維C的計(jì)劃，把1000噸/年擴(kuò)大1500噸/年。1993年4月9日，首屆五次董事會(huì)決議，決定增資擴(kuò)建3000噸，總投資為2900萬(wàn)美元，其中注冊(cè)資本為1160萬(wàn)美元。

1993年11月14日，首屆六次董事會(huì)決議，決定追加投資項(xiàng)目建成年產(chǎn)5000噸維C；投資總額為3980萬(wàn)美元，注冊(cè)資本為2106.61萬(wàn)美元。1993年江山制藥凈利潤(rùn)為6800萬(wàn)元，1994年凈利潤(rùn)為8800萬(wàn)元。

1994年8月17日，首屆八次董事會(huì)決議，同意Expert Assets Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)EA公司①）參股加入江山制藥，授權(quán)總經(jīng)理代表董事會(huì)與EA公司洽談。

1994年12月8日，江山制藥引進(jìn)實(shí)力雄厚的第四位股東——EA公司，EA公司是世界五百?gòu)?qiáng)——中糧集團(tuán)②的重孫公司；由于當(dāng)時(shí)江山制藥效益非常好，EA公司以1000萬(wàn)美元溢價(jià)入股，僅占12.60%。

合資四方簽訂協(xié)議、合同、章程，合營(yíng)公司的投資總額為4980萬(wàn)美元，注冊(cè)資本為2606.61萬(wàn)美元。增資后股權(quán)結(jié)構(gòu)為：

靖江糖廠(chǎng)出資 1405.75萬(wàn)美元 股權(quán)比例 53.93%

江蘇醫(yī)保出資 113.91萬(wàn)美元 股權(quán)比例 4.37%

鐘山公司出資 758.52萬(wàn)美元 股權(quán)比例 29.10%

EA公司出資 328.43萬(wàn)美元 股權(quán)比例 12.60%

①：EA公司是一家BVI公司，是中糧集團(tuán)多級(jí)控股的重孫級(jí)以下的公司。

②：中糧集團(tuán)前身成立于1952年，是由中國(guó)糧谷出口公司、中國(guó)油脂出口公司、中國(guó)食品出

口公司先后合并而成的。集團(tuán)名稱(chēng)經(jīng)歷多次變更，現(xiàn)名為中糧集團(tuán)有限公司。1994年以來(lái)中

糧連續(xù)入選《財(cái)富》全球企業(yè)500強(qiáng)。

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董事會(huì)由七名董事組成，其中靖江糖廠(chǎng)委派三名，江蘇醫(yī)保委派一名，鐘山公司委派二名，EA公司委派一名。董事長(zhǎng)由靖江糖廠(chǎng)委派，副董事長(zhǎng)一名，由鐘山公司委派。

1995年江山制藥凈利潤(rùn)為5500萬(wàn)元，1996年由于維C價(jià)格大幅下降，江山制藥出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)為-3200萬(wàn)元，1997年凈利潤(rùn)為-5000萬(wàn)元。

1997年5月22日，合資四方協(xié)商股權(quán)重組，調(diào)整債務(wù)和股權(quán)。重組后：

靖江糖廠(chǎng)出資 1148.21萬(wàn)美元 股權(quán)比例 44.05%

江蘇醫(yī)保出資 93.06萬(wàn)美元 股權(quán)比例 3.57 %

鐘山公司出資 619.85萬(wàn)美元 股權(quán)比例 23.78%

EA 公司出資 745.49萬(wàn)美元 股權(quán)比例 28.6%

董事會(huì)由八名董事組成，其中靖江糖廠(chǎng)委派三名，江蘇醫(yī)保委派一名，鐘山公司委派兩名，EA公司委派兩名。董事長(zhǎng)由靖江糖廠(chǎng)委派。副董事長(zhǎng)兩名，由鐘山公司、EA 公司各委派一名。

2000年3月2日，三屆三次董事會(huì)決議，同意鐘山公司轉(zhuǎn)讓給其在BVI注冊(cè)的全資子公司Resistor Technology Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)RT公司）。2001年3月10日，鐘山公司以每股1港元的價(jià)格將江山制藥23.78%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給RT公司，轉(zhuǎn)讓方和受讓方簽字都是楊大偉。

2000年5月9日，三屆四次董事會(huì)決議，同意靖江糖廠(chǎng)向靖江市新蘭生物化工有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)新蘭公司）轉(zhuǎn)讓其所持公司2%的股權(quán)，其他三方放棄對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的優(yōu)先受讓權(quán)。新蘭公司是江山制藥管理層出資組建的，本次轉(zhuǎn)讓目的是讓管理層持股。

點(diǎn)評(píng)：江山制藥前幾年抓住了機(jī)遇，老股東掙了不少錢(qián)。EA公司在維C價(jià)格暴漲的時(shí)候投資，以幾倍的溢價(jià)入股，最后在江山制藥危難時(shí)候又出手相救，中央企業(yè)就是有魄力。產(chǎn)品價(jià)格和股票一樣，漲得高就跌得狠，投資機(jī)遇往往是在行業(yè)低谷，而不是在行業(yè)最繁榮的時(shí)候。

買(mǎi)一配二

靖江糖廠(chǎng)在成立江山制藥后，1993年又成立江蘇江安制藥有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)江安公司），江安公司是靖江糖廠(chǎng)與印度尼西亞三安集團(tuán)合資的，中外雙方各占50%股權(quán)，當(dāng)時(shí)靖江糖廠(chǎng)幾乎把所有的產(chǎn)品都與印度尼西亞方合資了。

1994年，江山制藥維C擴(kuò)產(chǎn)，蒸汽、電力供應(yīng)不上，這時(shí)EA公司出資500萬(wàn)美元，與靖江糖廠(chǎng)合資成立江蘇江源熱電有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)江源熱電），主要負(fù)責(zé)為江山制藥提供蒸汽、電力，EA公司也正是因?yàn)橥顿Y江源熱電才了解到江山制藥業(yè)績(jī)奇好，斷然決定高價(jià)入股的。

1998年，江安公司因?yàn)樯a(chǎn)成本太高，企業(yè)虧損，印度尼西亞方以每股1美元的價(jià)格把江安公司股權(quán)賣(mài)給了靖江糖廠(chǎng)。可此時(shí)，靖江糖廠(chǎng)也只是一個(gè)空殼，沒(méi)有實(shí)力扶持虧損企業(yè)，江安公司資金困難被迫停產(chǎn)，工人放假，職工集體上訪(fǎng)，這窘?jīng)r令靖江市政府很頭痛。

靖江市政府決定賣(mài)掉江安公司，甩掉包袱。考慮到丑女是嫁不掉的，只好把美女和丑女搭配銷(xiāo)售，決定賣(mài)掉靖江糖廠(chǎng)。

這是一樁很奇怪的買(mǎi)賣(mài)，打了一個(gè)比喻：一家三個(gè)女兒，其中一個(gè)女兒不爭(zhēng)氣，為了拯救這個(gè)女兒，就把母親賣(mài)掉了。賣(mài)了母親，順帶就搭進(jìn)了三個(gè)女兒（其實(shí)政府也沒(méi)有什么好辦法，只是有點(diǎn)吃虧，為了賣(mài)掉一個(gè)丑女配售了兩個(gè)美女）。

江蘇省海外企業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)江蘇海企①）想趁靖江糖廠(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，低價(jià)收購(gòu)其在江山制藥的部分股權(quán)。

1999年3月29日，江山制藥三屆一次董事會(huì)決議，同意靖江糖廠(chǎng)向鐘山公司轉(zhuǎn)讓其在合營(yíng)公司的部分股權(quán)。經(jīng)過(guò)幾輪談判，江蘇海企和靖江糖廠(chǎng)終于談好了收購(gòu)價(jià)格，可是當(dāng)收購(gòu)方案報(bào)到靖江市政府的時(shí)候，靖江市政府不同意單獨(dú)買(mǎi)江山制藥的股權(quán)，要買(mǎi)就一起買(mǎi)。

江蘇海企不愿接受江安公司的包袱，收購(gòu)處于僵持中，就在江蘇海企猶豫不決之時(shí)，半路殺出一個(gè)程咬金——華源集團(tuán)。

2000年7月，靖江市政府干脆利落地把靖江糖廠(chǎng)賣(mài)給了華源集團(tuán)。

根據(jù)江山制藥公司合同和章程：

任何一方轉(zhuǎn)讓其出資額，不論全部或部分，都需經(jīng)其他合資方同意。一方轉(zhuǎn)讓其全部或部分出資額時(shí)，其他合資方有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

江蘇海企和中糧集團(tuán)從內(nèi)心深處是反對(duì)轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)檫@涉及江山制藥股東實(shí)際控制人的變更，怕影響自身的利益。江蘇海企本來(lái)想行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，提出優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)江山制藥的股權(quán)，可畢竟這次是地方政府的行為，強(qiáng)龍壓不過(guò)地頭蛇。

①：江蘇海企是江蘇省政府所屬的國(guó)有獨(dú)資公司，1995年鐘山公司并入江蘇海企，成為其全資子公司。投資行為是實(shí)際控制人的行為，EA和RT公司的投資代表實(shí)際都是中糧集團(tuán)和江蘇海企的高層領(lǐng)導(dǎo)。本次收購(gòu)名義上是鐘山公司，實(shí)際出面的都是江蘇海企負(fù)責(zé)人。

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靖江市政府振振有詞地說(shuō)：“我們沒(méi)有變更江山制藥的股份，只是把它的‘母親’給賣(mài)了，賣(mài)‘母親’不是賣(mài)女兒，沒(méi)有必要征求各位股東的意見(jiàn)?！?/p>

江蘇海企和中糧集團(tuán)吃了悶虧，沒(méi)有辦法行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，因?yàn)槿A源集團(tuán)是間接收購(gòu)江山制藥的股權(quán)，股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)在這里失靈了。

點(diǎn)評(píng)：華源通過(guò)收購(gòu)母公司的方式來(lái)控股江山，使中糧集團(tuán)和江蘇海企反省過(guò)來(lái)，自己同樣可以“以其人之道，還治其人之身”，2年后在轉(zhuǎn)讓江山制藥股權(quán)時(shí)，華源也遭遇同樣的結(jié)局，這是否算報(bào)應(yīng)呢？商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)經(jīng)常是個(gè)輪回，你用什么手段對(duì)付別人，就能得到什么回報(bào)。

股東內(nèi)戰(zhàn)

1999年江山制藥經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)2280萬(wàn)元，股東們感覺(jué)不錯(cuò)，有意啟動(dòng)上市計(jì)劃?？紤]到江山制藥是中外合資企業(yè)，在國(guó)內(nèi)上市難度大，江蘇海企把鐘山公司所持江山制藥的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給RT公司，其實(shí)就是為江山制藥海外上市①做準(zhǔn)備的。

華源集團(tuán)收購(gòu)江山制藥的目的，是要它把裝進(jìn)其控制的上市公司中，這樣就不利于江山制藥今后的獨(dú)立上市和其他運(yùn)作。因此，股東內(nèi)部出現(xiàn)重大分歧。