Gulf $ IBM $

Eastman Kodak $ Johnson & Johnson $

Std Oil of California $ America Online $

Socony Mobil $ Cisco Systems $14

Royal Dutch $ Merck $

Union C&C $ Verizon Communications $

Shell $ SBC Communications $13

Procter & Gamble $ Coca-Cola $12

(續(xù)表)

1964 2001

General T&T $ Tyco International $11

Std Oil of Indiana $ Home Depot $

MMM $ Bristol-Myers $

Ford Motor $ Philip Morris $

Top 2 $ Top 20 $

S&P 500 $38 S & P 500 $

*黑體表示成長(zhǎng)型股票(高市值-賬面價(jià)值比)

1964年前5強(qiáng)中如今只有新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司(Standard Oil of New Jersey)依然榜上有名。1964年前20家企業(yè)中有8家是石油和能源公司，這個(gè)行業(yè)占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系價(jià)值的％。如今只留下埃克森美孚(Exxon Mobil)一家能源企業(yè)，這個(gè)行業(yè)所占的比重也下降到％。另一方面，4家制藥企業(yè)在2001年前20強(qiáng)名單中占有一席之地，保健業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)15％的比重。而在1964年的前20大企業(yè)中還沒(méi)有保健企業(yè)，而且整個(gè)部門(mén)在市場(chǎng)中的比重也只有％。

當(dāng)然，分別在1971年和1986年上市的新興高科技大公司英特爾和微軟也位列美國(guó)最具價(jià)值的10大企業(yè)。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)市值占整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的17％，而1964年只有該水平的1/3。但是盈利最多的企業(yè)并不是信息技術(shù)企業(yè)，而是金融企業(yè)。金融企業(yè)在1964年所占市場(chǎng)比重不足1％，而如今幾乎達(dá)到20％。在前20強(qiáng)中有兩家金融企業(yè)，花旗集團(tuán)(Citigroup)和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)。

從經(jīng)濟(jì)循環(huán)概念股票到成長(zhǎng)型股票，股市發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。如今標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中前20強(qiáng)中有15只是成長(zhǎng)型股票。形成鮮明對(duì)比的是1964年的前20強(qiáng)中只有5只成長(zhǎng)型股票。第8章我們將詳細(xì)分析成長(zhǎng)型股票和價(jià)值型股票的特性。

RETURN BIASES IN STOCK INDEXES股票指數(shù)的回報(bào)偏差

1964年的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系中的很多公司如今都不見(jiàn)了。那是因?yàn)樗鼈円幢晃蘸喜⒘耍词亲陨韮r(jià)值縮水而被排除在指數(shù)體系之外。有些小盤(pán)股，例如在羅素2000指數(shù)體系中的公司，可能被吸收合并進(jìn)入大盤(pán)股行列，或者可能價(jià)值縮水以至跌出小盤(pán)股指數(shù)體系。

由于以上的指數(shù)一直在持續(xù)的上升更新，有些投資者認(rèn)為常用的以資產(chǎn)規(guī)模為權(quán)重的指數(shù)都會(huì)產(chǎn)生偏差。因此長(zhǎng)期下來(lái)，投資者都期望根據(jù)指數(shù)得來(lái)的收益要高于從整體市場(chǎng)得來(lái)的收益。

但實(shí)際情況并不是這樣。事實(shí)是表現(xiàn)最好的股票自然會(huì)留在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中，但它卻忽視了那些強(qiáng)勁上行的小盤(pán)股和規(guī)模中等的股票。例如，微軟直到1994年6月8日才加入到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系中，此時(shí)距它上市已經(jīng)8年了。小盤(pán)股指數(shù)被譽(yù)為具有極大成長(zhǎng)性的股票的孵化器，也包括一些從大盤(pán)股指數(shù)體系中淘汰出來(lái)的“墮落天使”。

如果投資者可以完全按照指數(shù)構(gòu)成來(lái)復(fù)制投資或者按照指數(shù)構(gòu)成配置資產(chǎn)，那么這個(gè)指數(shù)就不會(huì)產(chǎn)生衡量偏差。為了能夠復(fù)制指數(shù)，那些加進(jìn)到指數(shù)中或者從指數(shù)中刪除的數(shù)據(jù)必須提前公布，以便于增加該買(mǎi)的股票而拋出該賣(mài)的股票。對(duì)于那些進(jìn)入破產(chǎn)階段的股票來(lái)說(shuō)，很重要的一點(diǎn)是破產(chǎn)后的股價(jià)(也許為0)必須要解析（factored）反映在到指數(shù)中。值得注意的是所有主要的股票指數(shù)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、道? 瓊斯指數(shù)和羅素指數(shù)，都可以被投資者完全復(fù)制都可以按比例來(lái)復(fù)制自己的投資組合。 由于這個(gè)原因因此，從統(tǒng)計(jì)觀點(diǎn)來(lái)看，沒(méi)有理由相信以規(guī)模為準(zhǔn)的指數(shù)是有偏差的價(jià)值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)生偏差就不能用統(tǒng)計(jì)的原因來(lái)解釋了。。