基金經(jīng)理背后龐大的研究力量為其進(jìn)行積極的選股行為提供了理論上的保障。而選股成功后的一夜成名以及財(cái)富效應(yīng)也激勵(lì)著基金管理者去發(fā)現(xiàn)、買入、并持有市場(chǎng)上的龍頭股、明星股?；鸾?jīng)理們的積極態(tài)度顯然也成為集中持股行為的主觀原因。

持股集中的客觀原因：稀缺及單邊。稀缺即優(yōu)質(zhì)上市公司的稀缺。從數(shù)量上看，兩市1400多家上市公司真正能稱得上優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量不足30%。無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)水平、治理結(jié)構(gòu)等公司內(nèi)部因素來(lái)分析，還是從投資者關(guān)系維護(hù)、資本市場(chǎng)形象構(gòu)建等外部行為來(lái)研究，每家公司都或多或少地存在一些令人不滿意的地方。以五糧液為例，公司屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的消費(fèi)品行業(yè)，產(chǎn)品毛利率超過(guò)40%，優(yōu)質(zhì)的品牌更是企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的有力保證。但就是這樣一家先天條件如此完美的公司，其高管人員卻在2006年推出了準(zhǔn)備大舉投資汽車生產(chǎn)的預(yù)案。我們?cè)诖瞬幌胗懻摱嘣蛯I(yè)化孰優(yōu)孰劣，但任何稍有投資常識(shí)的人就知道一個(gè)道理，那就是要做自己擅長(zhǎng)的事情，懂得利用自己的優(yōu)勢(shì)。沒(méi)有任何跡象和證據(jù)表明五糧液投資汽車產(chǎn)業(yè)能夠獲得優(yōu)于白酒的投資回報(bào)，所以這項(xiàng)預(yù)案并不被市場(chǎng)所看好。而之后公司的這項(xiàng)投資也不再見有下文，但其間消耗的不菲費(fèi)用卻是由公司的每個(gè)股東來(lái)埋單的。

正是由于優(yōu)質(zhì)上市資源的稀缺性，保持相對(duì)集中的持股自然成為中國(guó)資本市場(chǎng)特色化和本土化的投資策略。那么在以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者眼中，哪些類型的上市公司能成為重倉(cāng)買入并持有的首選呢？從2006年末基金十大重倉(cāng)股中我們或許能發(fā)現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)。

表四季度末基金前十大重倉(cāng)股

上市公司 基金持股數(shù)

（萬(wàn)股） 持有總市值

（萬(wàn)元） 占流通股比例

（%） 持有該股

基金個(gè)數(shù)

招商銀行 149

萬(wàn)科A 97

貴州茅臺(tái) 79

民生銀行 84

中國(guó)石化 73

中信證券 72

工商銀行 51

武鋼股份 54

蘇寧電器 55

浦發(fā)銀行 55

不難看出，基金重倉(cāng)的這十只股票都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前重點(diǎn)行業(yè)里的龍頭公司，既是各類公司市值規(guī)模的反映，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)地位的表現(xiàn)。另外，這類公司的龍頭地位也在一定程度上保證了其一段時(shí)間內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)姿態(tài)。所以這種資源的稀缺性不僅體現(xiàn)在當(dāng)前，可能會(huì)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行而延續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。這些特點(diǎn)使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)它們的追捧也呈現(xiàn)出顯著和持續(xù)的特征。

此外，2006年以來(lái)的單邊市也是造成市場(chǎng)各方尤其是機(jī)構(gòu)投資者持股集中度較高的重要原因。在能夠做空的證券市場(chǎng)中，做多價(jià)值低估的品種或做空價(jià)值高估的品種都能獲利，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中過(guò)度的集中持有幾只股票，即使是稀缺型的品種，也會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)；但在單邊市場(chǎng)中，買漲不買跌，高拋低吸做波段成了更為實(shí)用有效的操作手法，看準(zhǔn)時(shí)機(jī)大舉建倉(cāng)集中持有也自然成了較為合理的操作策略。

投資風(fēng)格：價(jià)值與成長(zhǎng)

簡(jiǎn)單地說(shuō)，價(jià)值股是未來(lái)獲利空間預(yù)期相對(duì)較小、而風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，以大盤藍(lán)籌股為代表，對(duì)應(yīng)的是穩(wěn)健的投資風(fēng)格；而成長(zhǎng)股是未來(lái)獲利空間預(yù)期較大、風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)偏高的品種，以中小盤且具有潛在成長(zhǎng)性的個(gè)股為代表，對(duì)應(yīng)的是積極的投資風(fēng)格。但這種劃分方法并不是絕對(duì)的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)股票兼具價(jià)值和成長(zhǎng)的特點(diǎn)，只是向其中之一偏多偏少的區(qū)別。那么，在面對(duì)市場(chǎng)中數(shù)量眾多的股票時(shí)，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)選擇側(cè)重于哪種風(fēng)格的投資品種呢？他們的選擇都正確嗎？