新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，那么，多元化金融機(jī)構(gòu)“共用資本”的理念則放大了這一低估效應(yīng)。

在20世紀(jì)90年代掀起的金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的浪潮背后，除了“交叉銷售”、“一站式服務(wù)”等經(jīng)營(yíng)協(xié)同的好處外，更加吸引金融機(jī)構(gòu)的還有“共用資本”的理念。一般認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，由于各業(yè)務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用，可以減少總資本的撥備。具體到富通，集團(tuán)規(guī)定銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)各自只需為本部門風(fēng)險(xiǎn)頭寸的85%作出資本撥備，其余15%的資本需求可以共用集團(tuán)總部資本，這樣在集團(tuán)層面就節(jié)約了總資本撥備，而且只要兩個(gè)部門不同時(shí)發(fā)生問題，理論上講資本是夠用的。

共用資本的理念在歐洲混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)中很是流行，這些金融機(jī)構(gòu)的杠桿率普遍在20～30倍之間，而美國(guó)銀行業(yè)的杠桿率平均僅為10倍，財(cái)險(xiǎn)公司5倍，壽險(xiǎn)公司12倍，只有證券公司的杠桿率堪與歐洲金融機(jī)構(gòu)相比。

表面看，共用資本的理念似乎很有道理，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)銀行業(yè)務(wù)的存款、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)資金似乎都可以為風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供良好的流動(dòng)性；但實(shí)際上，這些業(yè)務(wù)之間存在著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)“串聯(lián)”，一旦公司的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)生較大額的虧損，投資人和公眾就開始擔(dān)心其商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本安全，結(jié)果對(duì)這些業(yè)務(wù)的資本需求非但沒有降低反而提高了。此時(shí)集團(tuán)如果膽敢動(dòng)用共用資本去彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資金缺口，就將導(dǎo)致其他部門資本充足率的下降，盡管這些部門的資本充足率可能仍在法定要求以上，但還是會(huì)遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的無情降級(jí)，然后是客戶資金的流失，甚至可能引發(fā)擠兌。

富通在2008年9月份被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)后就曾引發(fā)擠兌事件，幾天內(nèi)存款減少了3%，這意味著每天幾十億歐元的凈流出，公司流動(dòng)性迅速惡化，只能向政府求救。2008年10月14日，標(biāo)普威脅將富通降至垃圾級(jí)，富通被迫將公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和荷蘭的銀行業(yè)務(wù)（包括ABN ARMO）賣給了荷蘭政府，將比利時(shí)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和75%的銀行業(yè)務(wù)賣給了百富勤（另25%賣給了比利時(shí)政府），這些業(yè)務(wù)占公司總業(yè)務(wù)的80%，出售后公司將僅保留國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和賣不出去的結(jié)構(gòu)化信貸組合和其他金融資產(chǎn)，富通已經(jīng)實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)了。

由以上分析可見，即使不發(fā)生并購(gòu)，富通仍然面臨資本危機(jī)，這種危機(jī)源于新巴塞爾協(xié)議下對(duì)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的低估，并在多元化金融集團(tuán)共用資本的理念下被放大了，而并購(gòu)則加速了危機(jī)的發(fā)生：為了吸收194.5億歐元的并購(gòu)溢價(jià)，公司必須要?jiǎng)冸x出售一些資產(chǎn)，危機(jī)中的折價(jià)出售一次性地暴露了這些資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值 以最后分拆中留在集團(tuán)內(nèi)部一個(gè)100億歐元“涉毒”資產(chǎn)包為例，公司需要為這部分資產(chǎn)注入30%的資本金，而類似資產(chǎn)公司有400億歐元，都放在1?500億歐元的待出售投資賬戶內(nèi)，如果說這30%的資本撥備是真實(shí)的，那么對(duì)這1?500億歐元的真實(shí)撥備應(yīng)至少在300～500億歐元之間，而分拆前公司的總資本還不到這一水平 并購(gòu)加速暴露了資本不足的問題，公司的多次股權(quán)融資需求則反映了真實(shí)的資本需求。

1.3.2 案例 巴克萊，下一站，富通

1.3.2.1 從傳統(tǒng)銀行向全能銀行轉(zhuǎn)型

僅僅是在五年以前，巴克萊還是一個(gè)以英國(guó)市場(chǎng)為主的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，但隨著全球性的混業(yè)浪潮和管理層野心的膨脹，公司開始進(jìn)行多元化擴(kuò)張，旗下巴克萊資本也開始從投資銀行業(yè)務(wù)滲透進(jìn)入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。