盡管1969－1970年商業(yè)票據(jù)市場的危機(jī)導(dǎo)致了一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但是美聯(lián)儲作為最后貸款人的迅速干預(yù)以及隨后在1970、1971和1972年產(chǎn)生的大量政府赤字，這兩方面共同遏制了衰退的進(jìn)一步發(fā)展。但是，這次危機(jī)之后的幾年中，公司現(xiàn)金流的快速增加為后幾年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張和外部融資急劇上升階段埋下了伏筆。

1969－1970年，用緊縮的貨幣政策去遏制通貨膨脹并沒有取得明顯的效果。政策制定者本以為限制貨幣供給量的增加速度會成功地減少企業(yè)和家庭部門的支出，從而降低容易引起通脹的過剩需求。然而，在我們所生活的世界里，貨幣政策并不直接影響需求，它首先影響融資和再融資環(huán)境以及金融市場中交易工具的價(jià)格。因此，緊縮的貨幣政策會導(dǎo)致金融市場的瓦解，盡管與此同時，收入、就業(yè)和物價(jià)都在繼續(xù)上漲。在需求最終下降之前，經(jīng)濟(jì)中就已經(jīng)埋下了金融危機(jī)的種子。但是，成功地運(yùn)用緊縮的貨幣政策消除金融混亂，從而制止了1966年和1970年可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)蕭條，意味著這種理論工具必定在1973－1974年和1980－1981年再次作為反通脹政策被委以重任。

1971年以后，企業(yè)投資和外部融資再次爆炸式增長(見表)，這意味著市場利率有上升壓力。1973年年初，由于尼克松的成功連任，貨幣政策發(fā)生了方向性的變化，尼克松為了履行選舉時的承諾，采用了放松銀根的貨幣政策，這使嚴(yán)重的通貨膨脹開始蔓延，同時降低了流動性資產(chǎn)的安全邊際。房地產(chǎn)信托投資公司的出現(xiàn)在很大程度上促成了房地產(chǎn)和企業(yè)投資的繁榮，它是20世紀(jì)70年代早期金融界的一個奇跡。高利率又一次出現(xiàn)了，又一次地，那些依賴于為自身頭寸再融資的金融機(jī)構(gòu)陷入了困境。最引人注目的是，1974年實(shí)際上所有的房地產(chǎn)信托投資公司都開始走向破產(chǎn)。這些年里，銀行破產(chǎn)猶如瘟疫一樣在經(jīng)濟(jì)中到處傳播。

表 資金投資和內(nèi)部資金來源情況(非農(nóng)業(yè)、非金融企業(yè))，1971－1980年(10億美元)

年份 實(shí)物資產(chǎn)購買 資金內(nèi)部來源 凈外部資金 外部資金占實(shí)物資產(chǎn)的百分比

1971 *

1972 *

1973 *

1974 *

1975 *

1976 *

1977 *

1978 *

1979 *

1980 *

﹡。

資料來源：Flow of Funds Accounts, 1946–1975, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, , December 1976, and later releases of Flow of Funds Accounts.

1974－1975年的崩潰與1966年和1969－1970年的情況相同。它們都是由于一些金融機(jī)構(gòu)或金融工具市場面臨困境，需要美聯(lián)儲的干預(yù)，以平息看似金融危機(jī)即將爆發(fā)的場面。在每一次的危機(jī)中，聯(lián)邦政府赤字都是用于維持收入，創(chuàng)造有益于獲得企業(yè)利潤的條件，以及在投資組合中注入安全資產(chǎn)。

危機(jī)的教訓(xùn)

1965年之后，在金融市場或銀行業(yè)至少爆發(fā)了四次嚴(yán)重的危機(jī)。每一次危機(jī)中，之前經(jīng)濟(jì)繁榮時快速增長的一類金融工具或機(jī)構(gòu)都會成為金融動蕩的焦點(diǎn)。每一次美聯(lián)儲都會通過干預(yù)為受到威脅的頭寸提供再融資。1966年和1970年，僅僅對一些微不足道的制度和慣例進(jìn)行了改革。在1974年富蘭克林國民銀行經(jīng)營失敗之后，美聯(lián)儲并沒有對美國銀行的海外分支機(jī)構(gòu)改革作出多少努力。1974年之后也沒有采取任何措施去阻止基于銀行隱性負(fù)債的新金融機(jī)構(gòu)如房地產(chǎn)信托投資公司的出現(xiàn)。

美聯(lián)儲在每一次想保護(hù)某個金融工具的時候，往往是將使用該工具的融資行為合法化。這意味著，美聯(lián)儲不僅是確實(shí)想將可能爆發(fā)的危機(jī)扼殺在搖籃中，而且它還鋪就了一條債務(wù)不斷增長的道路——使新金融工具的引入具備可能性。事實(shí)上，美聯(lián)儲本來是希望將重建融資類型作為投資繁榮的一種必需但不充分的條件，投資繁榮通常會因?yàn)榻鹑谖C(jī)而停止。

大政府的赤字是投資繁榮的充分條件。通過維持總需求，它們保證了公司利潤，并將安全資產(chǎn)引入到投資組合中。大政府所產(chǎn)生的這些影響意味著投資繁榮會緊隨著經(jīng)濟(jì)蕭條而發(fā)生，投資繁榮創(chuàng)造了融資需求，這又導(dǎo)致了另一輪的通脹和危機(jī)。

我們現(xiàn)在所處的世界，似乎是一個充滿不穩(wěn)定性的系統(tǒng)，雖然它在過去阻止了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。如果幾十年內(nèi)不發(fā)生金融危機(jī)和大蕭條，那么危機(jī)和蕭條的威脅每隔幾年就會出現(xiàn)；如果沒有爆發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，那么我們就會陷入長期的通貨膨脹中。就阻止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條來說，我們現(xiàn)在比以前做得好多了，這是一個不小的收獲。但是經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和不斷惡化的經(jīng)濟(jì)狀況表明，我們必須尋找更好的應(yīng)對之策。