托賓獲獎的論文就是在找尋凱恩斯理論的缺失,以期對之進行改進。不過,托賓也不認為凱恩斯有必要在反對者的大本營中,堅決爭取理論上的全面勝利。不論失業(yè)是長期失衡還是短期均衡的現(xiàn)象,凱恩斯務實的論點都不失其重要性。托賓個人發(fā)表的第一篇專業(yè)著作,就是根據(jù)這篇論文改寫而成,發(fā)表在哈佛編輯出版的《經濟學季刊》上。這項議題一直相當熱門,托賓也一直對它相當關切,并發(fā)表過一些相關論文,包括1971年他擔任美國經濟學會會長(1972年度)所發(fā)表的就任演說稿。
1939年的托賓,此時他早已忘記法律,而且還很自然地決定成為專業(yè)的經濟學者。哈佛有一套留住大學優(yōu)秀學生的方法,也就是將獎學金的提供延伸至研究所-托賓的獎學金獲得展延,順理成章地進入研究所就讀。從大學部轉到研究所的過程中,托賓并沒有碰到多大困難,因為早在大四時,托賓已選修過若干研究所的課了,也認識了一些老師。這時,托賓的主要目標是加強選修一些專業(yè)研究工具的課程,包括數(shù)理經濟學理論以及統(tǒng)計學與計量經濟學。當時的哈佛,才剛剛要開始迎頭趕上這兩種分析工具的發(fā)展腳步。
托賓在1942年所發(fā)表的第二篇論文,就運用了一些設備-在立陶爾中心的地下室,托賓可以使用布萊克的電子與手動式運算設備。托賓在1941年5月離開哈佛時,已完成所有博士學位的課程,就差論文這一關。后來直到1946年2月,他才又重返哈佛。
當托賓重返哈佛后,對考列斯委員會以及其他老師如馬斯恰克、庫普曼可以說是滿懷敬意。1955年,委員會終于搬到耶魯,并更名為耶魯大學考列斯經濟研究基金會,托賓擔任了該基金會的研究主任。考列斯基金會的第一本論文(1955年),可以說是托賓分析法的先驅。這次基金會的遷來,是耶魯大學經濟學系能躋身前茅的重要因素。而且,托賓把基金會研究的范圍加以擴大,納入總體經濟學的題目。
連創(chuàng)輝煌,成為經濟學巨擘
二十世紀五六十年代,托賓把主要精力集中在關于總體經濟學的貨幣。在這方面的研究上,托賓有兩個目標。第一個目標是,托賓想為貨幣需求對利率的敏感性或是貨幣流通速度與利率的關系,建立一套穩(wěn)固的理論基礎。托賓覺得,依據(jù)貨幣數(shù)量理論,也就是后來所謂的貨幣學派的主張,這種敏感度并不存在,除非偶發(fā)的巨變,要不然貨幣的流通速度應該為一常數(shù);至于社會大眾的支付習慣、銀行體系以及金融技術等各方面的變動,雖然會影響貨幣流通速度,但這些改變都非常緩慢。托賓同意弗里德曼以及其他貨幣論者所說的,貨幣因素影響重大,但托賓也有自己的想法,比如他不同意他們認為貨幣決定一切的論點。
早在1947年,托賓在實證研究論文里就用資料來說話,他很清楚地肯定凱恩斯的流動性偏好曲線,但托賓并不滿意凱恩斯對流動性偏好所作的解釋。他認為,人們之所以偏好流動性現(xiàn)金,是因為預期利率將會上升到和過去“正?!狈睒s時相當?shù)乃疁?,因而持有債券會遭致資本損失。
事實上,在托賓論文模型中,討論了許多資產,其中有一項是無風險性資產,后來曾在學術界引起廣泛的興趣。托賓覺得不盡完善的是,在自己的分析中,把安全性資產只和一種風險性資產來配對,以此來代表其他的狀況。這種加總的方法是沿襲凱恩斯的,他以一個利率來泛指所有非貨幣性資產與負債的一般性盈利率。但托賓曾證明,他的結論能夠推廣并適用到多種風險性資產,而且其收益與風險各有不同。風險性資產組合的選擇,即各種風險性的相對權數(shù)如何,基本上和決定風險性資產與安全性-即貨幣的相對比例應該是多少,是毫不相干的。這套“區(qū)隔理論”,正是林特納和夏普所發(fā)展的資本資產定價模式的核心,這套理論廣受財務管理的師生所喜愛,許多投資經理人與理財顧問也用此來計算各種不同證券的“貝他系數(shù)”。