讓人吃驚的是，在黃光?！安坏貌弧睖p持套現(xiàn)的時(shí)候，公眾很大程度上接受了他私定的市盈率，股價(jià)并未暴跌。郎咸平認(rèn)為，黃光裕借殼上市而非首次公開募股（IPO）的選擇也同時(shí)為國美電器的上市增添了靈活性，為其傳奇資本運(yùn)作之旅添上濃墨重彩的一筆。如果選擇IPO，香港證監(jiān)會(huì)按照相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格審核待發(fā)行公司過去三年公司的資本、負(fù)債、營業(yè)額、股權(quán)架構(gòu)等，黃光裕也不會(huì)為自己財(cái)富增值創(chuàng)造一個(gè)賭博機(jī)會(huì)，因?yàn)樵贗PO嚴(yán)格審核下國美市盈率怎么都不可能定到高達(dá)50倍。黃光裕借殼上市的選擇使其有機(jī)會(huì)利用高市盈率的魔棒為自己財(cái)富迅速增值，其資本運(yùn)作的手法可謂高明。

郎咸平還替黃光裕算了一筆賬：國美在2001年到2005年間，其占用供貨商的資金總額為255.79億元人民幣，通過非主營業(yè)務(wù)賺取供貨商12.1億元人民幣。同時(shí)資本市場(chǎng)為黃光裕帶來約30億元現(xiàn)金流供其開店擴(kuò)張。在房地產(chǎn)方面，其2001年至2003年的地產(chǎn)回報(bào)合計(jì)為4.3億元人民幣。這三項(xiàng)金額加和之后，共計(jì)272億元人民幣。這272億元人民幣的現(xiàn)金流為國美在這5年來的爆炸性擴(kuò)張?zhí)峁┝舜罅康馁Y金支持（以分店數(shù)大規(guī)模增加為衡量標(biāo)準(zhǔn)）。總體來說，國美的贏利狀況還是相當(dāng)可觀的，國美電器也并非“雞肋”。

上市斂聚巨額資金，仿佛注入黃光裕身體一針興奮劑

房改是個(gè)“潘多拉魔盒”，既帶來了房市繁榮、居住改善，也帶來了房價(jià)扶搖直上。21世紀(jì)的頭三年，全國房價(jià)年漲幅還在百分之三四，到了2004年，直線拉升到15%，上海、杭州、南京等熱點(diǎn)城市的部分房價(jià)甚至在短短一年內(nèi)翻一番。

有錢人黃光裕當(dāng)然不會(huì)錯(cuò)過這場(chǎng)盛宴。但他大舉進(jìn)入房地產(chǎn)，還有賺錢之外的另外一重考慮，那就是產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)。黃光裕說：“我們的內(nèi)涵是互動(dòng)互補(bǔ)，發(fā)展房地產(chǎn)一是為了人力資源的分配；二是將之作為新的企業(yè)贏利增長點(diǎn)，加強(qiáng)企業(yè)未來的發(fā)展實(shí)力；三是因?yàn)橘Y產(chǎn)和現(xiàn)金流的比例要達(dá)到一種良性循環(huán)?！?/p>

潮汕老鄉(xiāng)李嘉誠是黃光裕事業(yè)最重要的參考系。在黃光?？磥?，李嘉誠代表了“互補(bǔ)互利”的最高境界，“我不敢跟他比，他已經(jīng)達(dá)到一種商者無域的境界，這個(gè)企業(yè)的體系已經(jīng)建立了一種良性循環(huán)的商業(yè)體系”。

黃光裕這是謙虛。既然房地產(chǎn)有如此高的回報(bào)率，為什么黃光裕不直接投資地產(chǎn)，而要堅(jiān)持經(jīng)營國美并且還要靠地產(chǎn)填補(bǔ)電器零售方面的損失呢？郎咸平指出，這正是黃光裕資本運(yùn)作的高明之處：電器零售業(yè)可以從供貨商處獲取巨大的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流正是投資房地產(chǎn)方面所必需的；而用地產(chǎn)高額回報(bào)的一部分貼補(bǔ)電器零售的損失，并輔助其擴(kuò)張，從而獲取更多的現(xiàn)金流投資到房地產(chǎn)。如此循環(huán)往復(fù)，獲取巨額利潤自不在話下。

上市前可以在下屬公司之間倒換資金，而上市后的國美電器已不屬黃光裕的私人公司。那么，資本運(yùn)作又該如何進(jìn)行？上市后的國美電器又該如何定位呢？

在上市后，經(jīng)過眼花繚亂的操作，黃光裕5年來通過非上市公司向上市公司出售資產(chǎn)，總共套現(xiàn)135億元，其中93億元為等值的上市公司股份，42億元現(xiàn)金是通過減持股份與派息獲得的。

面對(duì)外界有關(guān)他在房地產(chǎn)和家電零售之間拆借資金的質(zhì)疑，黃光裕終于可以理直氣壯地進(jìn)行反駁：“隨著電器和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展成熟，現(xiàn)在已經(jīng)沒有這種必要。如果我們?cè)诜康禺a(chǎn)和電器業(yè)務(wù)之間來回拆借，企業(yè)自身會(huì)不安全，投資者也不喜歡，銀行也不會(huì)信任?！?/p>

黃光裕成功利用資本市場(chǎng)的杠桿作用快速融資，支持其電器零售業(yè)務(wù)規(guī)模的爆炸性擴(kuò)大：從2004年6月到2005年6月的一年間，國美電器上市目標(biāo)集團(tuán)的門市店由94家增至169家，增加75家；非上市目標(biāo)集團(tuán)的門市店更由37家增至112家，增加了75家；整個(gè)集團(tuán)一年間合計(jì)增加150家之多。

另外，黃光裕在2005年4月13日還成立了一家新公司——“鵬潤電器”，注冊(cè)資本1億元。有業(yè)內(nèi)人士分析，從電器零售經(jīng)營的角度看，“國美電器”擴(kuò)張的空間很大，“鵬潤電器”成立的必要性不大，但黃光裕寄希望它未來能在美國上市。