杰克遜主義改革和中央銀行保衛(wèi)戰(zhàn)經(jīng)歷1819年的恐慌之后，美國政府開始致力于一系列杰克遜主義改革，比如自由主義、硬通貨并推動貨幣和銀行部門獨(dú)立于聯(lián)邦政府之外。19世紀(jì)20年代，馬丁·范布倫（Martin Van Buren）和安德魯·杰克遜（Andrew Jackson）成立了新的民主黨，并試圖沿用原先強(qiáng)硬派共和黨人的理念和主張來管理美國的政治和經(jīng)濟(jì)。

第二合眾國銀行本該在1836年進(jìn)行特許狀的續(xù)簽，但是新民主黨掌權(quán)后的第一件事就是阻止國會批準(zhǔn)續(xù)簽。時(shí)任第二合眾國銀行總裁的是尼克拉斯·比德爾（Nicholas Biddle），他和費(fèi)城的金融精英們 參見Philip H. Burch, Elites in American History: The Civil War to the New Deal (Teaneck, N.J.: Holmes and Meier, 1981)。一起牢牢掌控中央銀行。察覺到新民主黨的動向后，比德爾迅速作出了一個(gè)決定：要求國會于1831年提前更新第二合眾國銀行的經(jīng)營特許狀。208然而，杰克遜總統(tǒng)很快洞悉了這個(gè)意圖，否決了這個(gè)議案。

在1832年成功地否決了特許狀更新之后，杰克遜總統(tǒng)又將原本存于第二合眾國銀行的財(cái)政資金轉(zhuǎn)移至一些州立銀行中（這些州立銀行后來被稱為 “寵兒銀行”），這意味著剝奪了第二合眾國銀行作為央行的地位。最初，這些“寵兒銀行”共有7家，但是為了防止這些特權(quán)銀行形成寡頭壟斷，截至1836年底，杰克遜派將這些銀行增至91家。同年，因?yàn)槁?lián)邦特許狀到期，比德爾不得不將原先的中央銀行轉(zhuǎn)變?yōu)橐患屹e夕法尼亞州的州立銀行，并在此后將其作為一家普通的州立銀行運(yùn)營了數(shù)年。

經(jīng)濟(jì)史學(xué)家們以前一直篤信，杰克遜消滅第二合眾國銀行以及將國庫資金轉(zhuǎn)移至州立銀行的行為是魯莽的。他們認(rèn)為，各州立銀行在擺脫了中央銀行的控制后開始無節(jié)制地發(fā)行紙幣，而隨后的兩次銀行擠兌恐慌和災(zāi)難性的通脹也是因此產(chǎn)生的。

然而最近，史學(xué)家們的觀點(diǎn)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。關(guān)于杰克遜和央行保衛(wèi)戰(zhàn)的精彩歷史評述，參見Jeffrey Rogers Hummel, “The Jacksonians, Banking and Economic Theory: A Reinterpretation,” The Journal of Libertarian Studies 2 (Summer 1978): 151—165。首先，在比德爾的管理下，第二合眾國銀行發(fā)行的銀行券和設(shè)立的支票賬戶余額從1823年1月的1 200萬美元上漲到1832年1月的4 210萬美元，年均增長27.9%?；A(chǔ)貨幣的急劇膨脹，導(dǎo)致貨幣供給總量相應(yīng)地從8 100萬美元猛增到1.55億美元，年均增長10.2%。無疑，19世紀(jì)20年代貨幣擴(kuò)張的根本動力來源209就是第二合眾國銀行,它根本不是限制州立銀行的擴(kuò)張，相反，它是信用膨脹的始作俑者。

雖然從表面上看，商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)在1823年至1832年間基本保持不變，但這并不意味著信用的膨脹沒有副作用?！皧W地利學(xué)派”的經(jīng)濟(jì)周期理論指出，任何形式的銀行信用“擴(kuò)張—收縮”都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“繁榮—蕭條”交替循環(huán)，但是價(jià)格未必上升，其原因在于產(chǎn)品和服務(wù)的增長吸納了多余的貨幣。1929年經(jīng)濟(jì)大崩潰之前也發(fā)生過類似情況。貨幣信用擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮并不必然導(dǎo)致價(jià)格上升。然而，它必定導(dǎo)致價(jià)格高于無信用擴(kuò)張時(shí)的水平。19世紀(jì)20年代，如果沒有信用擴(kuò)張，價(jià)格應(yīng)該會下降，這正如一個(gè)世紀(jì)后價(jià)格的下降使得每一個(gè)人都能享受到投資和生產(chǎn)的巨大繁榮帶來的福祉一樣。

歷史學(xué)家們還指出，大多數(shù)州立銀行都非常希望第二合眾國銀行的經(jīng)營特許狀獲得續(xù)簽。除了紐約、康涅狄格州、馬薩諸塞州和喬治亞州的銀行外，其他的州立銀行都完全支持第二合眾國銀行。參見Jean Alexander Wilburn, Biddle's Bank: The Crucial Years (New York: Columbia University Press, 1970), pp. 118—19。如果第二合眾國銀行對各州銀行的擴(kuò)張有著限制性的影響，為什么州立銀行還會支持它呢？

實(shí)際上，第二合眾國銀行在19世紀(jì)20年代制造的貨幣信用擴(kuò)張使得州立銀行意識到，中央銀行的存在能夠幫助它們進(jìn)行信用擴(kuò)張，所以，這些州立銀行才會在19世紀(jì)30年代的中央銀行特許狀續(xù)簽斗爭中站在中央銀行一邊。此外，19世紀(jì)30年代信用擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮并非始于1833年杰克遜進(jìn)行的存款轉(zhuǎn)移，而是早在三年以前（即1830年）以第二合眾國銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張為開端。從1830年到1831年末，貨幣供應(yīng)總量從1.09億美元上升到1.55億美元，一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了高達(dá)35%的驚人擴(kuò)張。210而這次信用規(guī)模迅速擴(kuò)張的導(dǎo)火索正是中央銀行，它發(fā)行的紙幣和設(shè)立的支票賬戶余額在1830年1月到1832年1月期間增長了45.2%。參見Peter Temin, The Jacksonian Economy (New York: W.W. Norton,1969)。

不可否認(rèn)，貨幣供給和價(jià)格水平在1833—1837年期間迅猛上漲。從1833年初到1837年初，貨幣供應(yīng)總量從1.5億美元上升到2.76億美元，四年時(shí)間增長84%，年均增長21%。商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)從1834年春的84上升到1837年初的131，不到三年的時(shí)間增長了52%，年均增長19.8%。然而這次信用擴(kuò)張的直接原因是墨西哥的銀幣大規(guī)模涌入美國。（墨西哥政府鑄造不足值的銅幣，卻極力保持銅幣與白銀的平價(jià)，造成了銀幣外流。）同時(shí)，部分準(zhǔn)備金制度放大了這種效應(yīng)，正是由于這項(xiàng)制度，銀行能夠在鑄幣的基礎(chǔ)上創(chuàng)造更多的銀行券和設(shè)立支票賬戶余額，進(jìn)一步增加了貨幣供給。

年，繁榮告一段落，緊隨其后的是不可避免的衰退。墨西哥因?yàn)榘足y的大量流失被迫中止了銅幣的發(fā)行墨西哥被視為鑄幣流入的源泉，見Temin The Jacksonian Economy, p. 80。休·索科洛夫（Hugh Rockoff）進(jìn)一步指出，鑄幣涌入的原因在于不足值的墨西哥銅幣，詳見“Money,Prices, and Banks in the Jacksonian Era,” in R. Fogel and S. Engerman, eds.,The Reinterpretation of American Economic History (New York: Harper & Row, 1971), p. 454。，英格蘭銀行由于擔(dān)心本國發(fā)生通貨膨脹，于是減少貨幣供給，提高利率。1836年末，英國的信用緊縮引起了美國棉布向倫敦出口貿(mào)易的蕭條，隨之而來的是美國貿(mào)易和銀行業(yè)的緊縮。

為了緩解鑄幣需求的壓力，1837年5月全美國的銀行（包括原來的第二合眾國銀行）211暫停了鑄幣兌付，政府對銀行的這種行為采取默認(rèn)態(tài)度，并且接受以紙幣繳納稅款。由于鑄幣兌付的暫停，紙幣開始出現(xiàn)不同程度的貶值，美國國內(nèi)的跨州貿(mào)易陷入癱瘓。

銀行并不指望鑄幣兌付會永久性停止，因此它們極不情愿地開始緊縮信用，為重新開啟鑄幣兌付作準(zhǔn)備。果然，法院判決紐約的銀行必須繼續(xù)鑄幣兌付，其他銀行在1838年也開始紛紛恢復(fù)鑄幣兌付。1837年間，貨幣供給量從2.76億美元下降到2.32億美元，一年之內(nèi)跌幅達(dá)15.6%。人們對銀行的不信任導(dǎo)致了對鑄幣的需求大幅增加，鑄幣持續(xù)進(jìn)入流通領(lǐng)域，由此大大增加了銀行的緊縮壓力。從1837年的2月到9月，商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)從131下滑至98， 7個(gè)月內(nèi)跌幅超過30%。

這次有益的通貨緊縮使得經(jīng)濟(jì)在1838年得到迅速復(fù)蘇。然而不幸的是，隨著鑄幣兌付的重啟，人們對于銀行的信心也逐漸開始恢復(fù)，貨幣供應(yīng)量又開始緩慢增長，而價(jià)格則上漲了25%。兩年前的1836年，杰克遜總統(tǒng)曾將大量的財(cái)政盈余按比例撥給各州政府，然而州政府無節(jié)制地花費(fèi)這筆經(jīng)費(fèi)并造成1838年又一次的虛假繁榮，不僅如此，他們還大量借錢投入到公共工程上。這些州政府幻想1838年的棉花市場大繁榮會持續(xù)下去，并指望英國等國家會購買他們新發(fā)行的債券。但是第二年棉花市場崩潰了，由于后續(xù)資金跟不上，在建工程也被迫中途下馬。棉花的價(jià)格大幅下跌，外貿(mào)遭受嚴(yán)重打擊，銀行面臨緊縮壓力。此外，第二合眾國銀行由于投入大量資金進(jìn)行棉花投機(jī)，因此不得不在1839年秋再次被迫暫停鑄幣兌付。盡管紐約和新英格蘭地區(qū)的銀行繼續(xù)堅(jiān)持鑄幣兌付，但美國南部和西部地區(qū)還是掀起了新一輪暫停鑄幣兌付的浪潮。最終，在一手導(dǎo)演了這次繁榮和蕭條后，第二合眾國銀行終于在1841年壽終正寢，并退出了歷史舞臺。

爆發(fā)的危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)連續(xù)四年陷入貨幣和通貨緊縮狀態(tài)。許多不健全的銀行被淘汰，銀行的數(shù)量減少了23%。貨幣供給從1839年初的 2.4 億美元減少到1843年的1.58億美元，跌幅高達(dá)34%，年均跌幅為 8.5%。商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)下跌的幅度更大，從1839年2月的125下跌到1843年3月的67，跌幅達(dá)到42%，年均下跌10.5%。在這次貨幣緊縮和通貨緊縮的壓力下，大量的州政府債務(wù)也面臨險(xiǎn)境。