問：于是人們對土地和不動產(chǎn)的需求就增加了？

答：是的，需求增加了，為了節(jié)稅而買土地的人逐漸增多了，同時住房供給也減少了。隨著房價的上漲，人們的節(jié)稅意識也提高了，人們都把住自己手中的房產(chǎn)。

另外一個原因就是，金融結(jié)構(gòu)的變化。20世紀80年代后期，銀行的周邊環(huán)境，以及當時的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。原本銀行的最大客戶是制造業(yè)的大企業(yè)，而在金融自由化的20世紀80年代，企業(yè)力量變強，開始通過發(fā)行公司債券、發(fā)行股票等手段自己進行資金調(diào)集。大企業(yè)減少了從日本眾多銀行借錢的份額，而是轉(zhuǎn)為從海外或其他渠道調(diào)集資金。日本經(jīng)濟也開始了低增長，大企業(yè)借錢的意愿也大不如從前了。用專業(yè)的詞匯來說就是I－S平衡①、資金流、資金循環(huán)產(chǎn)生了巨大的變化。原本的模式是，家庭把錢存入銀行，銀行把錢借給企業(yè)。然而大企業(yè)有了海外籌資和其他融資渠道后，就不從銀行借錢了，銀行就只好把這些存款投資于國債，這就產(chǎn)生了巨大的結(jié)構(gòu)變化。

國債之外的另一個重要投資渠道就是房地產(chǎn)，所以房地產(chǎn)業(yè)就開始從銀行借錢。用房地產(chǎn)貸款的一個好處就是用土地作為擔保比較切實，而且土地價格也在不斷上漲，所以銀行一般都會認為投資房地產(chǎn)很安全，而且還有比較好的投資回報，于是銀行對房地產(chǎn)的融資就增加了。總結(jié)一下就是，放寬金融政策和金融自由化使得銀行環(huán)境以及金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了巨大變化，使整個金融投資開始向房地產(chǎn)領(lǐng)域傾斜，那就是20世紀80年代日本的狀況。放寬金融政策和稅制因素，就是日本泡沫經(jīng)濟早期比較大的問題。也有人提出其他各種看法，說日本經(jīng)濟進入了新的時代，比如說哈佛大學的傅高義（Ezra F. Vogel）教授，就在其作品《日本第一》（“Japan as Number One”）中，表達了“日本的經(jīng)濟很好”的觀點。比較樂觀主義、過度幸福主義的看法，讓人們對未來充滿了信心，也因此使得對設(shè)備和房地產(chǎn)的投資更活躍了。各種言論加上各種綜合原因，造成了最后的局面。

問：您剛才說到金融大環(huán)境的變化，就是指銀行把錢都借給了以房地產(chǎn)作擔保的與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的企業(yè)？

答：準確地說，是，不止是對房地產(chǎn)業(yè)的融資，而且對和房地產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)的融資也增加了。一些曾經(jīng)不是銀行主要客戶的中小企業(yè)，在融資的時候，也用房地產(chǎn)作為擔保，所以說是對和房地產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)的融資都增加了。

問：在銀行把大量的錢投入房地產(chǎn)業(yè)之后，房地產(chǎn)價格的下跌造成了大量的不良債權(quán)？

答：是的，這就聯(lián)系上了20世紀90年代的不良債權(quán)問題。若說中國現(xiàn)在的情況和日本當年的情況有相似之處的話，可能就是低利率和金融放松政策。

如果要使對外收支實現(xiàn)均衡的話，當貿(mào)易順差盈余過多的時候，就應該擴大內(nèi)需來減少貿(mào)易盈余。20世紀80年代后期的日本就存在貿(mào)易順差盈余過多的問題。如果中國現(xiàn)在也在考慮平衡國際收支的話，那么兩國在宏觀政策環(huán)境上就比較相似。

當年，日本由于金融自由化造成了房地產(chǎn)金融的增加，在這一點上中國和日本是否相似？還有一點就是金融環(huán)境，剛才講到日本當年的資金流發(fā)生了巨大的變化，這在現(xiàn)在的中國有沒有，我也不太清楚。有很多人說現(xiàn)在的中國經(jīng)濟跟日本當時的泡沫經(jīng)濟很像，我覺得有的地方像，有的地方不像。

問：可能最相似的地方就是金融放松政策。中國在美國次貸危機之后，放出了4萬億元的刺激資金，其中當然有不少流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。另外在銀行融資傾向方面，雖然我不大清楚是不是因為資金流的結(jié)構(gòu)性變化而產(chǎn)生了融資傾向上的變化，但毫無疑問，銀行對房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資是被鼓勵的。

答：日本的大企業(yè)，曾經(jīng)是作為主要的貸款人的。大企業(yè)不向銀行借錢了，而利用其他新的渠道融資，這種大規(guī)模的金融結(jié)構(gòu)變化，在中國有嗎？也可能是程度不同的問題，但重要的是，在日本資金循環(huán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的背后，是日本經(jīng)濟由高增長型經(jīng)濟變成了低增長型經(jīng)濟。造成經(jīng)濟增長率大幅降低的原因各種各樣，勞動人口增長率的變化就是其中之一。在這種大的結(jié)構(gòu)變化之中，又出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟，這兩者疊加才造成了巨大的影響。日本經(jīng)濟增長減速的程度由于泡沫經(jīng)濟的破滅而加深了。

中國會不會因為現(xiàn)在的泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象就改變高度的經(jīng)濟增長呢？如果基礎(chǔ)經(jīng)濟指標的增長都沒有太大變化的話，那么就算房地產(chǎn)泡沫破滅了，可能對整體經(jīng)濟也不會造成太大的影響。如果在泡沫經(jīng)濟的背后存在可能導致中國經(jīng)濟構(gòu)造發(fā)生大變化的因素，那么中國在泡沫經(jīng)濟破滅之后可能就會變成20世紀90年代的日本。我認為，確定泡沫經(jīng)濟的背后是否存在這些因素才是重點。