何時(shí)退出？

根據(jù)以上四個(gè)條件的分析，刺激性宏觀政策應(yīng)于何時(shí)退出呢？

這一問(wèn)題很難回答，因?yàn)檎麄€(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)乃至世界經(jīng)濟(jì)的走向需要我們不斷跟蹤觀察。根據(jù)目前的觀察，世界經(jīng)濟(jì)在2009 年下半年到2010 年上半年之間會(huì)逐步走出衰退，全球資產(chǎn)價(jià)格在此期間也將持續(xù)上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率也會(huì)逐步恢復(fù)。主要發(fā)達(dá)國(guó)家出于本國(guó)公共財(cái)政壓力過(guò)大以及維系其國(guó)際貨幣地位的考慮，非常有可能在2010 年上半年陸續(xù)開始宣布退出方案。因此，根據(jù)目前掌握的情況，我們可以試探性地推斷，2010 年春節(jié)后到第二季度，以上提出的4 個(gè)條件將會(huì)逐步成熟，到那時(shí)，刺激性宏觀政策退出的條件將基本成熟。

應(yīng)以什么方式退出？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況與世界主要國(guó)家有很大的不同。在本輪金融危機(jī)中，中國(guó)主要承受的是外部沖擊，而中國(guó)中央政府的財(cái)政狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他國(guó)家。同時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他國(guó)家，因此我們推斷，中國(guó)刺激性宏觀政策的退出方式將與其他國(guó)家有很大的不同。當(dāng)然，其基本原則仍是漸進(jìn)性、靈活性、透明性。

我們建議，“適度寬松”的貨幣政策應(yīng)先行退出。中國(guó)貨幣政策較財(cái)政政策發(fā)揮影響要快，2009 年銀行新增信貸創(chuàng)下了極高的歷史紀(jì)錄，比2008 年幾乎翻了一番，正是在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格迅速上升，因此，刺激性的貨幣政策應(yīng)先行退出，但也應(yīng)靈活地退出。首先，應(yīng)逐步回收流動(dòng)性，即擴(kuò)大央票的發(fā)行，提高準(zhǔn)備金率，有針對(duì)性地進(jìn)行信貸控制；同時(shí)，利率的調(diào)整則要稍微拖后，因?yàn)槔实恼{(diào)整對(duì)投資的遏制程度不是太大，而主要會(huì)對(duì)房地產(chǎn)購(gòu)買和居民儲(chǔ)蓄產(chǎn)生指向性的影響，我們預(yù)計(jì)，2009 年年底到2010 年上半年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)會(huì)“轉(zhuǎn)正”，屆時(shí)將是利率調(diào)整的有利時(shí)機(jī)。

財(cái)政政策的退出需要充分把握漸進(jìn)性原則。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，中國(guó)中央政府的財(cái)政狀況非常好，沒(méi)有必要過(guò)分考慮赤字問(wèn)題，而財(cái)政政策已經(jīng)大批上馬、“箭在弦上”，如果財(cái)政政策調(diào)整過(guò)快，將引發(fā)一系列問(wèn)題。因此，財(cái)政政策的調(diào)整應(yīng)緩于貨幣政策調(diào)整。財(cái)政政策在退出之前，應(yīng)考慮財(cái)政刺激的轉(zhuǎn)向問(wèn)題，如轉(zhuǎn)向民生性投資，鼓勵(lì)一些地方政府增加轉(zhuǎn)移支付、提高民生性投資。

總之，我們現(xiàn)在需要認(rèn)真地考慮，在什么條件下以何種方式退出刺激性的宏觀政策，從而為長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。