格林斯潘泡沫的起源：非穩(wěn)健貨幣的禍害

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫時(shí)期，一夜暴富的股市文化發(fā)展到了狂熱地步，但其根源還是在“戴維營事件”所導(dǎo)致的貨幣變形中。弗里德曼的浮動(dòng)貨幣機(jī)制緩慢但一步步、不可阻擋地促使金融市場發(fā)生了危險(xiǎn)的變形和動(dòng)搖。其結(jié)果是，股市周期的激烈動(dòng)蕩最終促成了股價(jià)無限上漲的錯(cuò)誤假象。

事實(shí)上，20世紀(jì)70年代大宗商品價(jià)格上漲，然后在80年代后期，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生上漲都對這個(gè)假象的形成產(chǎn)生了復(fù)合影響。由于在第一階段，股市受到了壓制，因此在第二階段出現(xiàn)貨幣超發(fā)時(shí)，股市爆發(fā)出瘋狂的能量，最終它們都崩潰了。由于它們在1971年之后的40年里依次發(fā)生，自由市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的機(jī)制只能服務(wù)于尋租的投機(jī)行為，而不是促進(jìn)資本效率和經(jīng)濟(jì)增長的原動(dòng)力。

第一階段發(fā)生在1972年年中至1982年8月。那是大通脹的時(shí)代，因此對于資本市場來說是一個(gè)糟糕的時(shí)代。在那一時(shí)期，CPI飆升以及兩位數(shù)的利率都?jí)嚎s了市盈率的上升空間，且理應(yīng)如此。名義收益的增長被惡性通脹所削弱，這意味著企業(yè)資本化的速度比較緩慢。

因此，標(biāo)普500上市公司的市盈率被削減了一半，從1972年的20倍水平下降到1982年的10倍的當(dāng)代低水平。毫無疑問，盡管在20世紀(jì)70年代，名義每股收益取得了實(shí)質(zhì)性的增長，但也不足以抵消估值倍數(shù)的巨大縮減。到了1982年8月，在沃爾克的貨幣緊縮政策最終降服了大通脹之后，美國經(jīng)濟(jì)終于觸底，那時(shí)標(biāo)普500指數(shù)處于110點(diǎn)的水平，與1972年8月處在完全相同的點(diǎn)位上。不用說，在這10年嚴(yán)重通脹時(shí)期，名義股票價(jià)格沒有任何增長，反映出投資者持有股票的實(shí)際價(jià)值下降了50%。

因此， 在“迷失的10年”即將結(jié)束時(shí)，《商業(yè)周刊》刊登著名的封面文章，宣稱股市的死亡，這并非偶然。那個(gè)時(shí)候，投資者的信心長期低落，投資者甚至對股市產(chǎn)生了憎惡心理。但由1971年8月穩(wěn)健貨幣政策死亡所導(dǎo)致的股市混亂才剛剛開始。

沃爾克果斷實(shí)施平抑通脹的運(yùn)動(dòng)取得了成功，但同時(shí)也造成了股市發(fā)生新一輪的變形。這一次是激動(dòng)人心的股市反彈。由于通脹下降，投資者對預(yù)期收益也做出相應(yīng)的下調(diào)，因此，股市市盈率倍數(shù)也快速下降至傳統(tǒng)水平，這就推動(dòng)了股價(jià)平均數(shù)開始上升。

在經(jīng)歷長達(dá)10年的低迷之后，股市突然啟動(dòng)并大幅度上漲，這正好為里根在1984年?duì)幦∵B任的競選活動(dòng)所利用，被巧妙地整合進(jìn)“早安美國”的競選宣傳主題里。但股市在1982年觸底反彈，并不能證明供給學(xué)減稅計(jì)劃的成功，實(shí)際上這歸功于沃爾克平抑通脹的努力，以及由此所帶來的市盈率倍數(shù)的強(qiáng)勁上升。

例如，到了1986年下半年，標(biāo)普500指數(shù)從原先的點(diǎn)位上漲了將近90%，但成分指數(shù)股的每股收益卻停滯不前。1982年，標(biāo)普成分指數(shù)股的收益大約是每股14美元，然而到了1986年還停留在每股15美元的水平。所以，造成股市上漲的動(dòng)力不是收益的增長，而是估值倍數(shù)的回升。在這期間，估值倍數(shù)從原先超低的10倍收益恢復(fù)到非常健康的17倍。