1986年會(huì)議紀(jì)要

在傳達(dá)會(huì)議精神前，讓我們先來(lái)回顧一下巴菲特的投資哲學(xué)體系。

價(jià)值投資

沃倫·巴菲特是我們這個(gè)時(shí)代最偉大的投資家，也是一群大獲成功的價(jià)值投資人中最杰出的代表。這些投資人的導(dǎo)師正是本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆撰寫的兩部著作——《證券分析》（1934年）與《聰明的投資者》（1949年）——成為價(jià)值投資界的“圣經(jīng)”。

簡(jiǎn)單來(lái)講，格雷厄姆將投資的藝術(shù)簡(jiǎn)化為兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格。價(jià)值指的是一件商品值多少錢，而價(jià)格則是指買下這件商品需要花多少錢。考慮到股市變化莫測(cè)，商品的市場(chǎng)價(jià)格便常常與其真正的價(jià)值大相徑庭。這種情況下，投資人沒(méi)準(zhǔn)只需要支付50美分，便能買到價(jià)值1美元的商品。請(qǐng)注意，這里沒(méi)有提到匯率、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、技術(shù)圖表或是市場(chǎng)周期，只考慮了價(jià)值與價(jià)格。

還有一點(diǎn)值得注意，格雷厄姆強(qiáng)調(diào)保持較大的安全邊際。我們需要做的并不是花上97美分來(lái)買下價(jià)值1美元的商品，而是要盡可能使購(gòu)買價(jià)格與價(jià)值之間的差額足夠大，只有這樣，即便你看走了眼或是走了霉運(yùn)，也不會(huì)出現(xiàn)太大虧損。正如巴菲特所說(shuō)：“建橋時(shí)，即便你堅(jiān)信它能夠承受30 000磅^[1]的載重量，也只能允許10 000磅重的車輛穿梭其上?！彪S著時(shí)間的推移，這種多元化的股票投資組合不僅帶來(lái)了豐厚的收益，也降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特的業(yè)績(jī)紀(jì)錄

沃倫·巴菲特比任何人都善于運(yùn)用這些原則。在過(guò)去的30年間，巴菲特持續(xù)低價(jià)收購(gòu)優(yōu)秀企業(yè)的部分甚至全部股份，成績(jī)斐然。

他的合伙人1956年投給他的10 000美元到1969年漲到了200 000美元，年復(fù)合收益率達(dá)到25.9%。令人難以置信的是，盡管他們合作時(shí)股市低迷了6年，合伙人的收益卻從未減少過(guò)，可謂高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。

1969年，巴菲特結(jié)束合伙企業(yè)生涯，將伯克希爾·哈撒韋公司——原新英格蘭的一家小型紡織廠——變?yōu)樗耐顿Y總部。伯克希爾當(dāng)時(shí)每股股票售價(jià)40美元，現(xiàn)如今卻漲到了2850美元上下，年復(fù)合收益率達(dá)到28.5%?？梢哉f(shuō)，30年間，巴菲特掌管的資金一直在以驚人的速度增長(zhǎng)。

我多年前便得知了他的業(yè)績(jī)，可如今依然驚嘆不已。

伯克希爾·哈撒韋公司年會(huì)

所以，我迫不及待地參加了我的第一次伯克希爾·哈撒韋公司年會(huì)。

會(huì)議只用了短短幾分鐘的時(shí)間總結(jié)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并在接下來(lái)的兩個(gè)半小時(shí)里回答了股東的問(wèn)題。

巴菲特和芒格在會(huì)議上給出的答案中，我認(rèn)為以下幾點(diǎn)是最重要的。

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的概念即巴菲特的核心方法。巴菲特將其定義為“要是懂行的人收購(gòu)了公司，公司會(huì)變成什么樣”。這一定義與本杰明·格雷厄姆的數(shù)字價(jià)值理論有所不同，巴菲特給予管理人才、特許權(quán)價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)一定的價(jià)值。

巴菲特在識(shí)別和評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)方面的天賦讓他從眾人中脫穎而出。

通貨膨脹

巴菲特認(rèn)為通貨膨脹是政治現(xiàn)象而非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。一旦政治家不節(jié)制，他們便會(huì)印出大把的錢來(lái)。國(guó)家在接下來(lái)的兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里可能出不了什么岔子，但巴菲特卻預(yù)見(jiàn)了“嚴(yán)重的通貨膨脹”與“前所未有的高稅率”。

巴菲特為人謙虛保守，千萬(wàn)別不把他說(shuō)的大實(shí)話當(dāng)回事。如果巴菲特是正確的，那么長(zhǎng)期債券和其他易受通貨膨脹影響的投資就應(yīng)該避免。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

巴菲特認(rèn)同格雷厄姆的投資原則，他坦言自己完全不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)上，他的投資決策靠的僅僅是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

有趣的是，即便知道通貨膨脹即將爆發(fā)，巴菲特也無(wú)意改變他的投資策略（這個(gè)策略他堅(jiān)持了30年之久）。他頂多挑選些能適應(yīng)通貨膨脹的公司來(lái)投資而已。

大都會(huì)/美國(guó)廣播公司

“大都會(huì)通訊公司的管理可謂我國(guó)公眾公司管理的典范。”巴菲特這樣描述自己去年最大的收購(gòu)項(xiàng)目。

伯克希爾買進(jìn)300萬(wàn)股（每股172.5美元），為兩大媒體巨頭組建的新公司出資5.175億美元。

大都會(huì)/美國(guó)廣播公司當(dāng)前每股股票的定價(jià)為240美元。

股市

當(dāng)“旅鼠”^[2]忙著向前奔跑時(shí)，巴菲特卻意識(shí)到，把錢投進(jìn)股市要比砸在收購(gòu)整家公司上靠譜得多，但這種情況并不多見(jiàn)?，F(xiàn)如今，“我們對(duì)有價(jià)證券絲毫不感興趣”。

巴菲特和芒格正一點(diǎn)點(diǎn)從股市抽身，可他們最鐘愛(ài)的媒體、消費(fèi)品、保險(xiǎn)等行業(yè)的股票價(jià)格卻在牛市大幅增長(zhǎng)。

你也許會(huì)問(wèn)：“連巴菲特都不炒股了，我們難道不該收手嗎？”這個(gè)問(wèn)題很難回答。學(xué)習(xí)巴菲特固然重要，但照葫蘆畫瓢卻萬(wàn)萬(wàn)行不通。

拿拋空來(lái)說(shuō)，就算巴菲特認(rèn)為不會(huì)進(jìn)入下降通道，也改變不了股票遲早進(jìn)入下降通道的事實(shí)。他的投資決策僅仰仗于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的相符度。

伯克希爾·哈撒韋公司當(dāng)前的資產(chǎn)總額達(dá)到31億美元，然而巴菲特真正看好的大公司并不多，所以別指望自己能從藍(lán)籌股里撿便宜。好在我們的選擇余地不少，還有幾千家不錯(cuò)的小公司可供挑選。

[1] 1磅=0.453 6千克?！幷咦?/p>

[2] 巴菲特曾經(jīng)將證券機(jī)構(gòu)比作旅鼠，以此來(lái)說(shuō)明股市的跟風(fēng)效應(yīng)，告誡我們不要相信市場(chǎng)而要相信自己?！g者注