其中，華夏銀行、民生銀行主要是因?yàn)橥瑯I(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比重高，而招商銀行、中信銀行是因?yàn)槠睋?jù)占生息資產(chǎn)比重高（兩者在2009年第一季度新增大量票據(jù)貼現(xiàn)）。傳統(tǒng)上，興業(yè)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債占比較高，但其中同業(yè)存放等占比較高。當(dāng)然招商銀行、中信銀行上半年的票據(jù)新增量較大，如果下半年這些票據(jù)到期后不再持續(xù)，它們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生較大變化。

其次，還要看利潤(rùn)對(duì)信貸成本的彈性。衡量信貸成本彈性最簡(jiǎn)單的指標(biāo)是撥備/撥備前利潤(rùn)。一般息差較低或者貸款占生息資產(chǎn)比重較高的銀行，對(duì)信貸的敏感度會(huì)更高。

我們按照上市銀行2009/2010年假設(shè)的撥備/撥備前利潤(rùn)比例看，信貸成本彈性較大的是華夏銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行。2010年華夏銀行的信貸成本下降10%，則其凈利潤(rùn)將提高8.7%。

就區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貸款區(qū)域集中度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域性差異較大，經(jīng)濟(jì)調(diào)整或復(fù)蘇中對(duì)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響不同。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，股份制銀行在東部沿海以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的貸款集中度較高，而國(guó)有銀行在中西部的貸款集中度較高。上半年在低增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域貸款集中度最高的是招商銀行、深發(fā)展銀行。

從區(qū)域振興以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)來(lái)講，我們認(rèn)為興業(yè)將受益于海西建設(shè)、南京銀行將受益于江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異以及江蘇沿江經(jīng)濟(jì)刺激。

分析師簡(jiǎn)介

李偉奇：男，華東師范大學(xué)碩士，2001~2005年就職金信證券研究所，2005年加入國(guó)金證券研究所，現(xiàn)為國(guó)金證券研究所金融行業(yè)首席分析師。被業(yè)內(nèi)評(píng)為2005年金融行業(yè)最佳分析師、2007年銀行業(yè)最佳分析師。獲《證券市場(chǎng)周刊》2007年、2008年“水晶球獎(jiǎng)”銀行行業(yè)最佳分析師第一名。

張英：女，碩士，國(guó)金證券分析師，從業(yè)2年。

陳建剛：國(guó)金證券分析師。機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)

本輪全球危機(jī)橫掃國(guó)際銀行巨頭，市場(chǎng)正對(duì)天量信貸投放下的中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量迷惑不解之時(shí)，連續(xù)兩次摘得《證券市場(chǎng)周刊》“水晶球獎(jiǎng)”銀行業(yè)最佳分析師第一名的李偉奇先行率領(lǐng)國(guó)金證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)另辟蹊徑，提出了2009年下半年銀行股投資應(yīng)始終把握三大核心因素：銀行基本面趨勢(shì)以及超預(yù)期的可能？估值水平是否過(guò)度反映了對(duì)基本面的預(yù)期？流動(dòng)性環(huán)境是否會(huì)在短期內(nèi)改變？

遵循上市思路和分析框架，分析團(tuán)隊(duì)從宏觀(guān)環(huán)境到微觀(guān)機(jī)構(gòu)，從政府意圖到市場(chǎng)動(dòng)態(tài)深入分析，最終認(rèn)為，下半年將出現(xiàn)超預(yù)期收益率反彈。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期向樂(lè)觀(guān)方面發(fā)展也提升了銀行股的投資價(jià)值。

鑒于在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下應(yīng)該更注重金融機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)性。所以，分析團(tuán)隊(duì)對(duì)增長(zhǎng)潛力大的股份制銀行與城商行表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的偏好。

基于上述分析，分析團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步得出三種投資操作思路：

一是融資概念股，如招行、興業(yè)、民生、浦發(fā)和深發(fā)展；

二是利潤(rùn)對(duì)收益率反彈或者信貸成本下降彈性較大，如華夏、招行、中信、民生；

三是受益于區(qū)域復(fù)蘇或者區(qū)域經(jīng)濟(jì)刺激，受益于區(qū)域復(fù)蘇如招行、深發(fā)展，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)刺激如興業(yè)、南京。

國(guó)金證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)的結(jié)論至此，投資者自己已經(jīng)可以據(jù)此檢驗(yàn)了。在你準(zhǔn)備檢驗(yàn)之前，李偉奇已經(jīng)被市場(chǎng)檢驗(yàn)長(zhǎng)達(dá)8年之久了。