一談到信貸風(fēng)暴，人們就將注意力集中到了次級(jí)貸款。政府增加住房自有率的目的是廢除傳統(tǒng)貸款標(biāo)準(zhǔn)的推動(dòng)力。貸款政策改革后，少數(shù)族裔群體甚至不用付首付，這成了工業(yè)體制化的一個(gè)特點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也為銀行提供了充裕的貨幣儲(chǔ)備。針對(duì)中低收入群體實(shí)施的寬信用標(biāo)準(zhǔn)的廣泛性、系統(tǒng)性以及持久性（持續(xù)了數(shù)十年時(shí)間），使得它已滲透到高收入借款人群中的事實(shí)絲毫不會(huì)讓人覺(jué)得吃驚。經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊博維茨指出：“認(rèn)為低信用標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施數(shù)十年之后不會(huì)對(duì)高收入人群的信用標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生影響的想法未免過(guò)于天真。當(dāng)所有人都在為低承保標(biāo)準(zhǔn)歡呼雀躍時(shí)，大家就應(yīng)該意識(shí)到放寬標(biāo)準(zhǔn)不太可能只針對(duì)一部分人群?！边@一政策不僅是投機(jī)商的福音，而且寬松的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致房屋需求量的增加，進(jìn)而導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲，從而為貪婪的投機(jī)商帶來(lái)了意想不到的機(jī)遇（我們不難看到，房?jī)r(jià)上漲的另一個(gè)重要推動(dòng)力是美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策）。

證據(jù)表明，房屋止贖活動(dòng)在次級(jí)貸款市場(chǎng)和一級(jí)貸款市場(chǎng)中幾乎同時(shí)發(fā)生，所以一級(jí)市場(chǎng)并不是如新聞?lì)^條所說(shuō)的那樣受到了次級(jí)市場(chǎng)的不良影響。事實(shí)上，從2006年到2007年止贖活動(dòng)在一級(jí)市場(chǎng)的增加率要比次級(jí)市場(chǎng)高，但由于從總體數(shù)量上看，次級(jí)市場(chǎng)中的止贖率要比一級(jí)市場(chǎng)多，所以次級(jí)貸款的利率要比一級(jí)市場(chǎng)高。

止贖活動(dòng)并不是次級(jí)抵押貸款造成的，它的罪魁禍?zhǔn)资前瑐悺じ窳炙古肆λ]的可調(diào)利率抵押貸款（adjustable-rate mortgages)，所以與一級(jí)貸款和次級(jí)貸款無(wú)關(guān)。可調(diào)利率抵押貸款以被稱為“引誘利率”（Teaser Rate）的前期優(yōu)惠率開(kāi)始，它使抵押貸款更具吸引力。數(shù)年后，這個(gè)利率會(huì)隨著各種不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)，買方會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)利率時(shí)而高時(shí)而低。當(dāng)借方和貸方都不知道未來(lái)會(huì)如何時(shí)，可調(diào)利率抵押貸款可以被看做是可參考的晴雨表。在當(dāng)今這個(gè)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的年代，如果借方和貸方同時(shí)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的話，貸方會(huì)很樂(lè)意提供貸款。

可調(diào)利率抵押貸款是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，但事實(shí)證明一級(jí)市場(chǎng)可調(diào)利率抵押貸款的增長(zhǎng)要比次級(jí)市場(chǎng)大得多。這打破了人們對(duì)信貸危機(jī)之成因的誤解。通常人們認(rèn)為是狡詐的貸方以各種不同的方式哄騙次級(jí)貸款市場(chǎng)上無(wú)知的民眾，以使其簽訂各種難以理解的條款。但如果這種說(shuō)法成立，為什么一級(jí)市場(chǎng)上的借方比次級(jí)市場(chǎng)上的借方更容易受騙呢？

房屋止贖率上升的另一個(gè)原因是投機(jī)商的操作。有一種房地產(chǎn)投機(jī)商專門從事“翻新”房的買賣，他們獲得利潤(rùn)的辦法是將房子重新裝修后以更高的價(jià)錢賣掉。還有一種短線交易投機(jī)商，他們通常會(huì)低價(jià)購(gòu)入房子，然后再以高價(jià)賣出。近年來(lái)，投機(jī)購(gòu)房的數(shù)量已增至整個(gè)購(gòu)房市場(chǎng)的1/4。每個(gè)投機(jī)商都是被可調(diào)利率抵押貸款所吸引，他們會(huì)在“引誘利率”期滿之前就拋掉手中的房產(chǎn)。

當(dāng)房?jī)r(jià)剛開(kāi)始稍稍下降時(shí)（2006年底房?jī)r(jià)僅降了），止贖率就開(kāi)始飛漲。在創(chuàng)了歷史新高后，止贖率仍在上升，進(jìn)而高出原來(lái)43個(gè)基點(diǎn)。我們不難想象，導(dǎo)致止贖率短期激增的原因是由于免首付的購(gòu)房者大量拋售了手中的房產(chǎn)。在房?jī)r(jià)上漲無(wú)望、房地產(chǎn)市場(chǎng)前景渺茫的時(shí)期，很多借方選擇了溜之大吉。另外，由于不用付首付，大家抽身就顯得尤為容易。

還有一個(gè)“肇事者”是一些私人的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。為何評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)會(huì)犯如此嚴(yán)重的錯(cuò)誤呢？由于美聯(lián)儲(chǔ)推行的寬松信用政策使得這種方式的抵押貸款在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的時(shí)期運(yùn)作得很好，所以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就草率地對(duì)其進(jìn)行了過(guò)高的信用評(píng)級(jí)。另一種解釋是，這些機(jī)構(gòu)很會(huì)揣測(cè)政策方向，他們?cè)缇涂闯稣菩袑捤尚庞脴?biāo)準(zhǔn)政策。經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞特·查登（Art Carden）指出：“美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）視評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為達(dá)摩克利斯之劍（隨時(shí)都可能降臨的災(zāi)難），而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不想因?yàn)榉磳?duì)這一順應(yīng)民意的政策而觸怒證監(jiān)會(huì)。”

少數(shù)經(jīng)過(guò)認(rèn)證的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至是證監(jiān)會(huì)創(chuàng)造的卡特爾，證監(jiān)會(huì)通過(guò)監(jiān)管壁壘保護(hù)這些機(jī)構(gòu)免受競(jìng)爭(zhēng)之苦。萊博維茨教授指出：“政府認(rèn)證的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以免受自由競(jìng)爭(zhēng)，但并不是說(shuō)這些機(jī)構(gòu)不會(huì)為了避免潛在的損失而攪亂按揭市場(chǎng)?！比R博維茨，《火車出軌詳析：次貸危機(jī)之成因》（Anatomy of a Train Wreck: Causes of the Mortgage Meltdown），第12頁(yè)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卡特爾所遭受的指責(zé)是它們應(yīng)得的。同時(shí)我們可以看到，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)扭曲了市場(chǎng)，使得包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有人都難以看清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的真正狀況（這是第5條罪證）。