即使有人得出結(jié)論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)是一個(gè)常態(tài)，那么對(duì)于投資者來說戰(zhàn)時(shí)的重新調(diào)整仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。盡管與戰(zhàn)前相比實(shí)際經(jīng)濟(jì)規(guī)模更加龐大，但是需要將戰(zhàn)時(shí)通貨膨脹這一因素予以抵消。那么需要什么程度的通貨緊縮政策？通貨緊縮政策對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)將會(huì)產(chǎn)生什么樣的危害？聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)提供彈性貨幣的能力是如何影響價(jià)格調(diào)整和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定的？人們普遍擔(dān)心批發(fā)價(jià)格上漲147%這一因素也會(huì)被抵消，通貨緊縮將會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)于那些通過貸款購(gòu)買昂貴物資的人們來說尤其如此。1918年11月至1919年底聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的行動(dòng)表明，為了防止調(diào)整幅度過大，他們將全力供應(yīng)貨幣。在1919年11月貼現(xiàn)率上升之前，投資者看到的就是這樣的景象。似乎有必要采取一些通貨緊縮的措施，但是緊縮的幅度和持續(xù)時(shí)間將會(huì)是多少呢？

盡管投資者期望戰(zhàn)后銀根緊縮，但事與愿違。有些國(guó)家并沒有繼續(xù)采用金本位制，而是尋求其他方法擺脫戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的蕭條。投資者也意識(shí)到其他的方法，于是1921年夏季他們開始討論德國(guó)、俄羅斯、波蘭、匈牙利和奧地利所選擇的方法是否正確。這些國(guó)家的貨幣不再與黃金掛鉤，而是通過印刷紙幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高就業(yè)率并防止通貨膨脹。

起初這個(gè)方法確實(shí)奏效，但在這個(gè)過程中黃金對(duì)貨幣的支持度顯著下降。一戰(zhàn)之后德國(guó)避免了通貨緊縮，1921年它的批發(fā)價(jià)格通脹指數(shù)為29%，而同期法國(guó)的通貨緊縮指數(shù)為24%，英國(guó)和美國(guó)的價(jià)格分別下降了26%和11%。雖然德國(guó)物價(jià)上升，但是經(jīng)濟(jì)并沒有衰退。股票市場(chǎng)甚至一度繁榮起來：

通貨膨脹導(dǎo)致實(shí)際匯率下降，從而刺激出口、增加就業(yè)并提高了生產(chǎn)力……投資者應(yīng)該通過清空銀行賬戶以便保護(hù)他們的存款。他們應(yīng)該購(gòu)買公司的期權(quán)，然后將價(jià)格上漲的壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這樣就能夠得到分紅，并與通貨膨脹保持步調(diào)一致……實(shí)際股票價(jià)格的上漲一直持續(xù)到1921年底。

1921年3月至8月法蘭克福平均股票指數(shù)上漲40%。1921年9月初由于證券交易員無法處理投機(jī)行為所產(chǎn)生的交易量，所以柏林證券交易所暫停交易。1921年9月9日出版的《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)值的下降預(yù)示著牛市的到來。

7月初馬克紙幣開始出現(xiàn)貶值的跡象，德國(guó)投資者感到驚慌，于是在貨幣進(jìn)一步貶值之前急忙地將手中的紙幣投資于工業(yè)股票和其他證券。

盡管出現(xiàn)惡性通貨膨脹的跡象已經(jīng)越來越明顯，但是仍然有外國(guó)投資者持樂觀態(tài)度。德國(guó)政府估計(jì)，1921年6月外國(guó)投資者大約持有10億美元的德國(guó)銀行票據(jù)和債券。這些投資者都是在美元對(duì)德國(guó)馬克的匯率從1∶125上升到1∶100時(shí)增持的。但是只有《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)德國(guó)及其貨幣的前景持悲觀態(tài)度，甚至德國(guó)民眾都意識(shí)到這種貨幣政策可能帶來的影響。當(dāng)參加布魯塞爾會(huì)議的英國(guó)代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)發(fā)表評(píng)論認(rèn)為德國(guó)正在邁向深淵時(shí)，一位匿名的德國(guó)銀行家做出這樣的回應(yīng)：

“我們不在乎英國(guó)的建議。他們只會(huì)考慮自己的利益。也許我們正在陷入深淵，但是我們將把法國(guó)拖下水，這就意味著整個(gè)歐洲的破產(chǎn)?！?/p>

德國(guó)已經(jīng)走向極端了，最高的月價(jià)格通脹率甚至超過了百分之三百萬。其他國(guó)家的情況稍微好一些，俄羅斯的最高價(jià)格通脹率是213%，波蘭最高價(jià)格通脹率是275%，奧地利和匈牙利的最高價(jià)格通脹率分別是134%和98%。1921年世界各國(guó)都實(shí)行通貨緊縮政策，但是那些看似積極的政策往往使投資者血本無歸。

但是必須記住，如果美國(guó)投資者試圖判斷美國(guó)價(jià)格水平趨于穩(wěn)定的時(shí)刻，那么就不得不考慮德國(guó)的通貨膨脹政策。有時(shí)這一政策確實(shí)奏效。實(shí)際匯率下降，占領(lǐng)了很多商品市場(chǎng)。如果這一政策得以延續(xù)，那么俄羅斯、波蘭、奧地利和匈牙利都會(huì)走相似的道路，美國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)的幅度比想象得要大得多。如果沒有金本位制，那么判斷價(jià)格和經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間將會(huì)更加復(fù)雜。