中斷交易

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，1989年10月21日

緊隨1987年10月股市崩潰之后，由當(dāng)時看來不一定正確的“中斷交易器措施”的提議卻被證明是有效的，這個提議認(rèn)為當(dāng)恐慌席卷市場時明智的做法就是暫停交易。當(dāng)價格上漲或下跌超過事先設(shè)定的限制，或買賣指令的不均衡突破設(shè)定值時，中斷交易器措施就會延遲交易。但不可回避的卻是，加深恐慌最可靠的方法就是拒絕投機者進(jìn)入這類市場。不管中斷交易器措施的價值在哪里，其面臨的第一次大考就發(fā)生在10月13日，結(jié)果卻失敗了。

所謂的股指套利（適合程式交易的名字）成了1987年那次股災(zāi)后被指責(zé)的對象之一，并且催生了斷路器措施。令人擔(dān)憂的是指數(shù)期貨和決定指數(shù)的成分股價格在交易的惡性循環(huán)中彼此加速下跌。使用斷路器措施是會導(dǎo)致套利減少，但的確又產(chǎn)生了更多的困擾，因為當(dāng)需要停止交易時每一類交易所遵循的規(guī)則卻不盡相同。

道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)沒有下跌超出250點過，所以股市從未停止過交易。芝加哥商品交易所在10月13日兩次暫停股指期貨交易，而每次標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)都跌到預(yù)先設(shè)定值之下；芝加哥股票期權(quán)交易所同樣也停止了交易，不同于芝加哥商品交易所的是其在那天就再未恢復(fù)交易。

投資者因此面臨著雙重的最壞局面。當(dāng)在股市中碰到該死的流動性問題時，他們急忙通過在期貨市場賣出股指合約來鎖單，而期貨市場的關(guān)閉又迫使其折回在現(xiàn)貨市場清倉。

更壞的局面則是期貨市場在正常交易，而期權(quán)市場則關(guān)閉了。如當(dāng)芝加哥商品交易所決定重啟對標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨的交易時，芝加哥股票期權(quán)交易所并未跟著產(chǎn)生標(biāo)準(zhǔn)普爾期權(quán)指數(shù)合約。由于期權(quán)市場的關(guān)門，處于危險中的期權(quán)交易者不得不沖進(jìn)期貨大廳來軋平他們被凍結(jié)的頭寸。同樣的，已經(jīng)售出看跌期權(quán)的交易者被鎖定后就必須等到10月16日，也就是周一重新開市時在市場的最低點補進(jìn)。