資本市場為資金從儲蓄轉(zhuǎn)移到投資的過程提供了一個有效的途徑，也是推動企業(yè)重組的重要催化劑。運作功能良好的資本市場可提高投資效益、加強生產(chǎn)力以及維持持久的經(jīng)濟增長。

中國資本市場自十年前成立以來取得了重大的發(fā)展。海內(nèi)外IPO已造就了一批規(guī)模較大、經(jīng)營更佳、更多元化和國際知名度更高的新一代中國企業(yè)。截至2000年底，國內(nèi)股票市場的總市值達到4.8萬億元，成為亞太地區(qū)的第二大市場，僅次于日本，全球所有新興市場都望塵莫及。

然而，中國資本市場目前正處于關鍵的十字路口。估值過高、市場操控、證券詐騙案件等對資本市場的健康發(fā)展構成了威脅。我們所面臨的挑戰(zhàn)包括以下幾點：

1．中國股票市場目前分割為多種不同種類、不同標值貨幣的股票市場，如A股、B股、H股等，供不同種類投資者投資，我認為，未來應該統(tǒng)一及標準化。

2．加快國內(nèi)債券市場的發(fā)展，包括中央政府債券、地方市政債券以及企業(yè)債券，為投資者提供介乎銀行存款與股票投資之間的風險/回報選擇以及投資年期不同的收益曲線。發(fā)行短期（1～12個月）、中期（1，2，3，5年）和長期（10年以上）的政府債券可建立“無風險”人民幣利率基準收益曲線，并可以促進債券衍生市場的發(fā)展。

3．培養(yǎng)活躍的創(chuàng)業(yè)投資基金及并購市場。一方面，蓬勃的創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)、便利投資者通過國內(nèi)股票市場退出、對知識產(chǎn)權的更大保障等舉措可推動中國科技行業(yè)的發(fā)展，同時能進一步促進中國創(chuàng)業(yè)投資、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本市場的良性循環(huán)。另一方面，活躍的并購市場有助于創(chuàng)造股東價值及企業(yè)的公司治理制度、鼓勵中國企業(yè)實現(xiàn)更高的效益，從而邁向世界級規(guī)模和水準。

4．養(yǎng)老金改革是重要任務之一。一個健全的養(yǎng)老金制度應該以資金累積、民營專業(yè)管理、繳費確定及個人退休戶口作為主要支柱，并且應該參考國際最佳做法，例如美國的401K制度、智利的養(yǎng)老金模式以及香港最近推行的強積金計劃。中國若能以個人退休戶口作為養(yǎng)老金改革的基礎，將大大推動其資本市場的發(fā)展。

5．致力于建立對投資者、發(fā)行人及中介機構都同樣公平公正的競爭性市場。資本市場上不應該有任何參與方或特殊團體能獲得較其他人士優(yōu)惠的待遇。

6．為資本市場建立穩(wěn)定及明確的法律和監(jiān)管架構。這個架構應該以1999年《證券法》頒布的初步舉措為基礎，再進一步加強中國證監(jiān)會作為獨立及有實權監(jiān)管機關的角色，并擁有充分的資源及專業(yè)人員，進行審慎監(jiān)管，執(zhí)行法律和法規(guī)制度。

為了迎接這些挑戰(zhàn)，所需的法規(guī)監(jiān)管改革應包括以下幾方面：

1．確保適用于證券、抵押權益及成功資本市場運作中配套交易（包括衍生工具及外匯交易）的產(chǎn)權及其轉(zhuǎn)讓的法規(guī)設定明確，并制定及執(zhí)行與國際法律/仲裁制度接軌的機制。

2．制定破產(chǎn)及清盤法規(guī)，并任命由適當專業(yè)人員組成、賦有實權的清盤法庭。

3．制定與其他主要資本市場監(jiān)管相適應的披露及報告標準。

4．制定避免投資者或金融機構操控或濫用市場的條例。

5．制定對市場中介機構資本金流動性等方面更嚴格的要求，強化這些機構內(nèi)部風險管理制度；制定補償機制，讓投資者可于因其他參與方不遵守披露及報告要求而蒙受損失時獲得賠償。

6．中國資本市場應該采用最先進的IT科技。主要的舉措包括開發(fā)電子通道及其他開放界面平臺。這項舉措需要兩方面的支持 開放、靈活的IT平臺和有效的結算支援基本設施，以吸引及長期保留國內(nèi)外最重要的投資者。

7．中國應該參考國際證券服務協(xié)會（ISSA）建議，制定結算系統(tǒng)。下文將更詳盡討論這一點。有效及快捷的結算系統(tǒng)有助資本市場提高穩(wěn)定性以及降低內(nèi)在風險。這些系統(tǒng)也能減少證券發(fā)行的波動性。

國際經(jīng)驗中國經(jīng)濟要保持可持續(xù)增長，需要一個發(fā)達的、流動性大的、高