不過隨著次貸危機中風險的暴露，CDS的點差價格逐漸升高，到2008年時已上升到4.33%，而雷曼的CDS點差在破產前更是上升到了700，也就是說要為一個雷曼債券投保五年不違約，需要支付相當于面值35%的保費。圖1-4為美國十年期國債的CDS點差，CDS價格的大幅變動顯示了次貸危機前，這一金融創(chuàng)新產品被嚴重低估，而作為CDS主要賣方的AIGFP則因此承受了巨大損失。2009年一季度，AIGFP發(fā)行在外的近2 000億美元CDS面臨全部損失的風險。

圖1-4 美國十年期國債的CDS點差

資料來源：Datastream

次貸危機爆發(fā)后，評級公司曾一度希望AIG能夠通過重組甩掉AIGFP的風險頭寸，但由于AIG已經為AIGFP提供了全額擔保，所以，短期內的剝離幾乎不可能，也因此，公司最終遭遇了評級機構的降級并引發(fā)了流動性危機。

持續(xù)的降級暴露了衍生品業(yè)務的真實保證金需求，2008年6月30日，公司已經抵押了165億美元的資產作為保證金。2008年9月15日，標普將AIG從AA-降至A-，穆迪從Aa3降至A2，連降三級 根據(jù)公司測算，如果被降兩級，它將被要求再追加145億美元的抵押品，并且觸發(fā)提前終止條款從而導致54億美元的資金支出，在賣方期權上還有60億美元的潛在負債，加上其他現(xiàn)金需求，在被接管前AIG急需320億美元流動性。而事實證明，后續(xù)的保證金需求更多。

經歷危機后，AIG計劃出售資產來償還政府貸款，盡管它最需要出售的是AIGFP部門，但在無條件擔保的約束下，它只能出售壽險和融資租賃等盈利狀況良好的業(yè)務。圖1-5為AIG的風險串聯(lián)示意圖。

圖1-5 AIG的風險串聯(lián)示意圖

1.2.3 案例 蘇格蘭皇家銀行的危險轉型

2008年中期，蘇格蘭皇家銀行的核心資本充足率5.7%，一級資本充足率8.6%，總資產充足率13.1%，盡管各項充足率指標都符合監(jiān)管要求，但公司卻在幾個月后被國有化了，問題出在哪里？

2007年10月，蘇格蘭皇家銀行聯(lián)合比利時富通、西班牙Santander收購了荷蘭大型金融機構ABN ARMO。收購后，蘇格蘭皇家銀行將業(yè)務重新劃分為全球市場業(yè)務、地區(qū)市場業(yè)務、保險業(yè)務和集團制造業(yè)務。其中全球市場業(yè)務包括投資銀行及資本市場業(yè)務（Global Banking & Market）和全球交易服務業(yè)務，地區(qū)市場業(yè)務主要從事傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務和私人銀行業(yè)務，按區(qū)域分為英國、美國、歐洲、中東及亞洲，集團制造業(yè)務主要提供采購、現(xiàn)金管理等制造業(yè)服務。

在從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向證券業(yè)務滲透的過程中，新崛起的資本市場業(yè)務部成為集團風險資產的“聚集地”。但根據(jù)巴塞爾協(xié)議，交易賬戶下的證券資產幾乎不計算風險系數(shù)，AAA級和AA級的證券化資產也只計算20%的風險系數(shù)，結果資本市場業(yè)務平均的風險系數(shù)只有17%，在8%的資本充足率要求下，意味著該部門最高可以實現(xiàn)70多倍的杠桿。與之相對，其他業(yè)務部門的杠桿率要低得多，全球交易服務部最大杠桿率為15倍；地區(qū)銀行（商業(yè)銀行業(yè)務）業(yè)務的最大杠桿率也僅為20倍，如表1-1所示。在資本市場業(yè)務高杠桿的帶動下，公司整體的杠桿率達到25.7倍（剔除富通和Santander在ABN ARMO中的權益），這意味著4%的資產貶值將吃掉所有資本金，而核心資本更少，僅為280億英鎊，僅相當于總資產的1.6%。

表1-1 RBS各業(yè)務部門的最大杠桿率

最大杠桿率 資本市場業(yè)務 交易服務業(yè)務 商業(yè)銀行業(yè)務 集 團 整 體

總資產（億英鎊） 12 494 212 3 923 17 307

平均的風險系數(shù)（%）  17 ? 81  64  28

8%資本充足率下的最大杠桿率（倍）  74  15  20  44