資本市場業(yè)務(wù)不僅推動了高杠桿，也由于業(yè)務(wù)創(chuàng)新而成為風(fēng)險的源泉。2008年蘇格蘭皇家銀行59億英鎊（稅后43億英鎊）的信貸損失，幾乎全部來自資本市場業(yè)務(wù)，并導(dǎo)致集團整體稅前虧損6.9億英鎊。為此，集團在2008年進(jìn)行了大規(guī)模的“去杠桿化”活動，如圖1-6所示。所謂“去杠桿”，其核心就是降低資本市場業(yè)務(wù)部的資產(chǎn)比重，僅二季度就從資本市場業(yè)務(wù)部的資產(chǎn)負(fù)債表上釋放了1 570億英鎊的資產(chǎn)，但是剩余的風(fēng)險頭寸仍然很高，僅信貸市場的高風(fēng)險頭寸就達(dá)到200億英鎊，此外還有900億英鎊的商業(yè)地產(chǎn)頭寸。10%的貶值就將導(dǎo)致核心資本充足率降至3.5%，20%的貶值將導(dǎo)致核心資本充足率降至1.3%。

出于對公司信貸資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的擔(dān)憂，投資人迫切希望公司能夠通過出售資產(chǎn)來提高資本充足率。繼公司以9.5億英鎊將它與TESCO合資的個人金融業(yè)務(wù)出售后，蘇格蘭皇家銀行的保險業(yè)務(wù)也列上了出售日程，但卻由于買家報價過低而一直未能完成出售。結(jié)果在2008年10月6日被標(biāo)準(zhǔn)普爾降低評級，并在10月7日遭遇擠兌，被迫向英國政府求助，在接受200億英鎊注資后，60%股權(quán)劃歸國有。

圖1-6 投資銀行和資本市場業(yè)務(wù)部通過降低風(fēng)險資產(chǎn)額去杠桿化

資料來源：蘇格蘭皇家銀行2008年二季度報

1.2.4 啟示：金融創(chuàng)新要求風(fēng)險隔離

次貸危機的起源是次級抵押貸款、CDO、CDS這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在歷史上，金融創(chuàng)新已經(jīng)不止一次地惹禍了，1929年金融危機起源于股票和基金市場的超速發(fā)展，1987年的黑色星期五起因于組合保險策略、1998年長期資本管理公司的過度套利也把這些金融大鱷們嚇出了一身冷汗

金融創(chuàng)新是金融系統(tǒng)自我完善的必經(jīng)之路，而由此引發(fā)的危機則是創(chuàng)新過程中難以回避的代價，但我們不能因噎廢食，因為害怕危機就阻斷金融創(chuàng)新的步伐 沒有金融創(chuàng)新就不會有今天歐美龐大的金融體系，所以關(guān)鍵問題是如何防止一個創(chuàng)新產(chǎn)品的危機不轉(zhuǎn)化為整個金融系統(tǒng)的危機。

米爾肯入獄了，但垃圾債券和整個金融系統(tǒng)仍在發(fā)展；長期資本管理公司倒閉了，但套利模式和金融系統(tǒng)也仍在前進(jìn)；為什么次貸危機爆發(fā)了，倒掉的不僅是抵押貸款銀行還有雷曼、AIG、富通？這是因為在次貸的創(chuàng)新過程中，各家金融機構(gòu)為了能夠提高自己發(fā)行產(chǎn)品的信用等級、降低資本金和保證金要求，都用集團公司的信用為子公司擔(dān)保 雷曼為旗下所有子公司提供全額擔(dān)保，AIG為AIGFP的所有借款和表外負(fù)債提供無條件擔(dān)保 結(jié)果當(dāng)局部發(fā)生危機時，集團公司也被拖下水，想甩也甩不掉。

更重要的是，創(chuàng)新產(chǎn)品在集團公司的信用擔(dān)保下，難以獲得獨立、準(zhǔn)確的風(fēng)險評價，從而弱化了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險，使其沒能得到評級機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)和交易對手足夠的風(fēng)險重視。于是在不經(jīng)意間，CDS已經(jīng)發(fā)展到美國GDP的4倍，再強大的金融機構(gòu)也無力為這樣龐大的風(fēng)險資產(chǎn)提供擔(dān)保了。

集團的信用支持不僅放大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險，也放大了整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。金融業(yè)務(wù)有一種特性，就是那些平常相關(guān)度較低的業(yè)務(wù)，在危機中卻會表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。例如在這次次貸危機中，富通和蘇格蘭皇家銀行發(fā)生問題的是資本市場業(yè)務(wù)，但它侵蝕了集團整體的資本金，并最終引發(fā)了擠兌；除了商業(yè)銀行遭遇擠兌外，UBS財富管理部門客戶資金的大量流失、雷曼證券業(yè)務(wù)的凍結(jié)，也都是一種變相的擠兌。從次貸危機到金融危機，投資銀行、對沖基金、商業(yè)銀行、私人銀行、保險公司 次貸風(fēng)險幾乎沖擊了所有金融機構(gòu) 金融業(yè)務(wù)在危機中的強相關(guān)性，在歷史數(shù)據(jù)中也許只是“噪音”，但這種關(guān)聯(lián)性一旦發(fā)生，將對整個金融系統(tǒng)造成破壞性打擊。